光大证券：宋城演艺买入评级

　　收购六间房布局线上，打通线上线下15 年收购且并表的六间房上半年表现靓丽，收入5.22 亿/+近100%，净利翻一番，预计全年有望继续超出承诺。秀场直播同质化严重，公司在提高主播专业化、提高内容质量之余，推动内容模式由C-B-C 模式向C-B-B-C、B-B-C 模式转变，大力扩展更多的变现领域，加大移动APP 端投入。未来看好双方在平台、客流、内容、艺人等方面的协同导流。

　　进入VR/AR/MR 市场，推出女团打造粉丝经济，布局泛娱乐产业链5 月，公司公告与美国高科技公司Spaces 合资成立子公司，持股80%。推动VR、AR 主题公园的开发运营及在演艺领域的应用，有望架起通往全球顶级娱乐资源的桥梁。同时，基于AKB48 女团模式可复制化和高盈利性，推出女子团体“树屋女孩”，有望依托公司强大的演艺核心竞争力、艺术人才资源和国内外顶级的文化娱乐储备，将其培养成一支具有独特个性和全方面表演才能、具备长期盈利能力的团体。2016 上半年宋城独木桥更名为宋城旅游，打造旅游O2O 产业链的同时，负责公司“管理+创意+品牌输出”的轻资产运营。创立的两产业投资基金进行了多项投资，为公司储备IP 资源。

　　战略架构完整宏大、运作积极，“买入”评级在线下演艺之外，六间房未来通过专业化进程、切入移动端以及与宋城的协同效应独辟蹊径，提高竞争力；收购SPACE 进入VR/AR/MR 市场，打造科技宋城；推出树屋女孩打造网红宋城；同时积极布局泛娱乐产业链，涉足线上推广、设立产业并购基金、影视综艺娱乐版块多点开花。宋城自2010 年上市以来，只有为并购六间房实施的两次再融资---15 年8 月、12 月，目前股价比最近一次增发价低近20%(15 年12 月，公司以29.88元/股向青岛城投金控、天治基金、深圳中植产投3 名机构投资者增发2175万股，16 年12 月解禁)，具有较强的安全边界。虽然目前公司账上还有11.24亿现金，但未来伴随公司海外扩张、国内并购，仍存在一定资金需求。我们看好公司的战略野心和积极运作，预测16/17/18 年EPS 分别为0.65/0.90/1.05，目前16PE 为38 倍，维持“买入”评级。风险提示：经济低迷影响国民旅游消费、直播消费。