2015年上市建企：持续探底，业绩堪忧【原创】
2015年上市建企：持续探底，业绩堪忧【原创】
上市公司毛利率－全文略读：解读建筑上市企业年度报告，就能够总结企业过去一年经营业绩和发展情况，反映报告期内建筑业发展中的经营特征和呈现的主要问题。从经营产值比较，2015年全国建筑业总产值高达180757亿元，产值增长率为2.3 %，而57家上市建筑企业总产值35933.3...
一、建筑业总产值、新签合同额增速“双降”
2015年，国内生产总产值676708亿元，GDP增速为6.9%，较2014年增幅下降0.4个百分比，创25年来最低。四个季度GDP同比增长率分别为6.58%、6.96%、6.19%、6.02%，增幅同比降低1.76、1.58、2.14和1.46个百分点。经济增幅收窄，调整仍在继续。2015年，全国固定资产投资(不含农户)551590亿元，比上年名义增长10%（扣除价格因素，实际增长12%），实际增速比上年回落2.9个百分点。固定资产增幅放缓，将对建筑行业带来不利影响。
2015年，全国建筑业总产值达180757亿元，比上年增长2.3%，建筑业总产值增速首次跌进个位数，远远低于2014年的增速10.9%；全国建筑业房屋建筑施工面积124.3亿平方米，同比降低0.6%，首次出现负增长。宏观经济下行、固定资产投资增速放缓、房地产投资持续低迷，建筑业总产值增速更是创下历史新低。
数据来源：国家统计局；图表制作：鲁班咨询
2015年，建筑业新签合同额184401亿元，同比降低0.12%，增速首次呈现负增长。2010年，新签合同额增长速度创新高，随后的5年，增速由39.46%到16.7%、13.97%、19.19%、5.53%再到-0.12%，虽2013年有小幅上涨，但增速总体呈直线式下滑。新签合同额决定未来半年到一年内建筑业的开工面积和实际投入，新签合同额负增长可能会导致未来一年建筑业产值规模增幅收窄。
数据来源：国家统计局；图表制作：鲁班咨询
二、上市建企总体经营业绩堪忧
截至2016年5月初，上市建企业2015年年报全部发布完毕。2015年鲁班咨询重点观察的上市建筑公司添加中材国际，变为57家，覆盖铁路、房建、路桥隧道、水利、石化、其它、幕墙、装饰、钢结构九类细分行业。解读建筑上市企业年度报告，就能够总结企业过去一年经营业绩和发展情况，反映报告期内建筑业发展中的经营特征和呈现的主要问题。
从经营产值比较，2015年全国建筑业总产值高达180757亿元，产值增长率为2.3 %，而57家上市建筑企业总产值35933.35亿元，同比增长5.22%，上市建筑企业的经营业绩略好于建筑业整体业绩。
从表1看，上市建筑企业总体实现营业利润1384.92亿元、净利润1109.25亿元，同比分别增长6.17%、6.18%，三项费用1946.77亿元，同比增长9.41%；营业成本31411.99亿元，同比增长4.84%；经营性现金净额1842.25亿元，同比增长93.14%；垫资8707.47亿元，同比下降13.18%；垫资比24.23%，同比下降5.14个百分点；净利率3.09%，同比增长0.5个百分点。
2015年，鉴于固定资产投资增幅回落、新签合同额首次负增长、经济持续调结构种种因素，鲁班咨询预计未来两年中国建筑业的总体业绩保持稳定或小幅增长。
表1：上市建筑企业2015年经营业绩关键指标汇总表
数据来源：公司官网；图表制作：鲁班咨询
注：垫资=存货+应收账款+其他应收款+长期应收款+预付账款-预收账款-应付账款-其他应付款
三、2015上市建企经营特征
通过对2015年57家上市建企财报解读，上市建筑企业发展的特征如下：
营业收入增幅持续收窄。2015年57家上市建企营业收入增长5.22%，低于2014年增幅4.47个百分点。从57家上市建筑企业年度财报数据来看，超过四成（25家）的上市公司营业收入为负增长，15家上市公司营业收入增幅在0~10%，仅有17家上市公司营业收入规模超10%。报告期内，巴安水务营业收入增幅拔得头筹，实现营业收入6.79亿元，同比增加93.68%，据公司董事会报告显示，业绩实现高速增长的原因是六盘水海绵城市项目、沧州海水淡化项目全面施工，并按预期完成了相关工作量，从而推动了企业收入的增长。营业收入增幅排名前3的还有万邦达（91.57%）、中化岩土（60.37%）。
数据来源：公司官网；图表制作：鲁班咨询
2015年其他细分行业的个股中，三铁领域，中铁建和中国中铁营收实现微增长，中铁二局营收降幅明显。房建领域受地产调控影响，仅有北方国际营收增幅在30%以上，天健集团、中国建筑、上海建工、中国武夷营收增幅在10%以上，其余房建企业营收均呈现负增长。装饰整体板块营收降幅较大，受宏观经济和固定资产投资增速下降的影响，金螳螂、亚夏、广田股份、洪涛股份降幅明显。
经营性现金流情况有所好转。经营现金流净额与净利润的比值是评价企业盈利质量的重要指标，反映企业创造自由现金流量的能力。该比值数值低说明企业盈利质量较差，虽有利润，但是未收到现金，都是以存货和应收账款的形式存续。2015年上市建筑公司经营性现金流净额较之前大幅改善。2015市上市建筑公司实现经营性现金流净额1842.25亿元，较2014年增加888.42亿元。最近三年，上市建筑企业的经营现金流金额与净利润的比值有了大幅提高，从2013年的79.09%大幅提升至166.08%，说明上市建筑企业回款难题得到缓解。从收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入）的角度来看，收现比反映企业主营业务背后的现金流量的支持程度，2015年上市建筑企业收现比91.93%，同比下降5.05个百分点，表明上市建企当期收入的变现能力较前有所减弱。
垫资问题一直是困扰建筑企业发展的桎梏，建筑业内带资垫资、拖欠工程款等行业潜规则长期盛行，占用了建筑业企业大量流动资金，导致建筑企业资金供应紧张、风险加剧。2015年，57家上市建筑企业的垫资额高达8707.47亿元，同比降低15.18%；垫资比（实际垫资额/主营业务收入）24.23%，较2014年降低5.14个百分比，说明实现1元收入，实际垫资额降低0.0514元。可见对于上市建筑企业来说，加强了对前期垫资的催收力度，更加谨慎地对待新签合同的垫资，使得经营性现金流出现好转。但受上游行业不景气、房企可能重新洗牌的影响，整个建筑施工行业的现金流问题仍然严峻。
财务风险增加。上市建企的财务风险体现在，建筑行业负债率居高不下。由于建筑行业资金占用和垫资生产问题，建筑行业资产负债率非常高。2015年整体资产负债率为78.32%，高于2014 年2.92个百分点。资产负债率的持续走高会导致企业融资成本不断攀升，企业的财务风险也相对较高，可能导致现金流不足、资金链断裂，甚至企业破产等情况。资产重组、再融资则是降低资产负债率的有效途径。
净利润小幅增长，盈利能力略有提升。从指标数据来看，营业利润与净利润增幅均大于6%，高于营业收入增幅，两者的增幅差别不大。营业成本增长4.84%，低于营收增幅，主要是因为中国中铁、中国铁建、中国中冶的营业成本增幅均低于2%（三家公司营业收入增幅低于2%），拉低了整体上市建企的营业成本增幅。期间费用增长9.41%，拆解期间费用，销售费用、管理费用和财务费用分别增长10.86%、12.63%、-1.55%，销售费用和管理费用涨幅较大，说明企业业务扩展难度加大，相应的人力、研发投入增多，销售费用和管理成本提升明显。尽管期间费用增幅明显，但由于营业成本体量较大，减弱了期间费用的不利影响，57家建企的净利润盈利能力略有提升。
盈利能力虽有提升，但是必须承认，建筑行业仍然是盈利能力偏低的代表行业，建筑企业必须推进企业信息化建设和精细化管理进程，对施工进度、组织管理进行创新型管控，才能-提升项目管理水平、提高项目盈利能力。
积极布局，转型升级。面对经济下行压力，建筑行业正处于转型大潮中。PPP模式给中国建筑企业指明了一个转型的方向——由建筑施工向综合运营一体化方向发展。PPP模式中建筑企业作为社会资本方要全程参与项目规划设计、投融资、项目建设、运营管理等项目全生命周期管理，这就意味着建筑企业的盈利点由单一的建设施工盈利扩展为投融资、设计、采购、运营等全链条盈利。目前PPP加速落地，相关公司 PPP 订单业绩将出现拐点加速上升，龙元建设、葛洲坝等建筑和龙头企业纷纷推进PPP业务，相信建筑企业会借助 PPP 发展壮大。
同时，作为装饰行业的龙头企业，金螳螂、亚厦股份、广田股份、东易日盛结合建筑装饰行业发展趋势及互联网对产业链的变革机会，纷纷进军“互联网+家装”领域，通过战略投资、收购兼并、整合发展等方式，构筑“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈。相信结合互联网思维所衍生的轻便、高效的商业模式将迸发出巨大的生命力。其他方向如洪涛股份进行教育转型，将职业教育作为第二主业，通过外延式并购布局职业教育产业链；延华智能深度打造智慧医疗，公司已初步实现智慧医疗细分行业的产业链整合与完善；中国海诚进军智能制造及机器人领域等。
四、细分行业，装饰与石化盈利能力领先
结合57家重点观测的上市建筑企业主营业务及实际营业额，将上市的建筑企业划分为施工总承包和专业分包类别，其中施工总承包包含有铁路、房建、路桥及隧道、水利、石化和其它，专业分包领域企业数量远不足总承包企业，目前的专业分包上市企业主要包含有幕墙、装修装饰和钢结构。
表2反映了各细分行业2015年经营业绩。从营业收入看，施工总承包各细分行业收入要远大于专业分包，约为专业分包营收的36倍。施工总承包细分行业中，铁路、房建为最高，约占57家上市建筑企业整体营收的35.6%、29.9%。铁路细分行业营收位居九类细分行业的榜首，不愧是“铁老大”，但因铁路建设热潮退去，市政PPP项目尚未落地，增速较2014年略有回落。房建细分行业收入稳定增长，中国建筑（营收占比81.57%）和上海建工的营业收入增速分别为10.07%、10.35%，力挽其他6家房建公司营收下降的颓势。石化细分行业营收降幅明显，主要由于国际油价快速下跌，成品油和石化产品价格走低所致。专业分包领域中，大宗工程及住宅成交量疲软，拖累下游产建筑装饰行业，装修装饰营收下降明显，金螳螂、亚夏股份营收下降9.84%、30.57%。受基建投资增速放缓影响，钢结构公司工程业务面临下行压力，钢构企业营收小幅下降。
宏观经济下行压力，固定资产增速放缓，建筑行业利润率偏低，可谓“内忧外患”，建筑行业站在转折的路口。宏观环境近期难以改变，建筑行业只有提升管理能力、竞争力才能实现可持续发展。从净利率来看，幕墙领域受中航三鑫影响，2015年净利率为负，由于特种玻璃销售价格受市场因素影响大幅下降、幕墙工程业务本期结转项目利润率相对偏低、同时已完工程结算未达预期，中航三鑫转盈为亏，直接拉低幕墙行业的净利润。铁路行业净利率依旧偏低，建设投入高于经营收入，盈利能力跑不过宏观经济，沉重的债务仍令铁总如同戴着镣铐。而房建和路桥隧道的净利率相差不大，分别为3.71%、3.88%，房建领域净利率较2014年下降0.08个百分点，主要受房地产行业去库存的影响以及期间费用率的上升拖累；路桥与隧道建设营业收入稳定增长，净利率也相对稳定。
专业分包中，虽然营业收入和净利润较2014年均有下降，装修装饰企业的盈利能力仍优于其他行业。其中，洪涛股份将拥有建筑装饰和职业教育双主业，通过外延扩张布局职业教育产业链，净利率达到11.40%。金螳螂和亚夏也不甘落后，积极布局互联网O2O生态圈，两家的净利率分别为8.61%和6.58%。钢构领域盈利能力比较稳定，净利率为3.53%。
表2 细分行业经营业绩汇总表
数据来源：公司官网；图表制作：鲁班咨询
五、结论
结合上述分析，受宏观经济下行压力、固定资产投资放缓影响，2015年建筑行业营业收入增幅首次跌入个位数，新签合同额首次出现负增长。上市建企的经营业绩堪忧，超过四成（25家）的上市公司营业收入为负增长，虽然整体上市建企经营性现金流持续改善，净利润小幅增长，但盈利能力依旧偏低。面对如此困境，企业要加快转型升级，紧扣“一带一路”经济圈，大力实施“走出去”战略，借力信息化和BIM技术，积极应对“营改增”挑战，加大科技投入，培养和引进高端管理人才，加强自身管理、苦练内功，提升核心竞争力。
来源：鲁班咨询 文/琚艳芳（转载请注明出处）
回复“上市建企”，获取2015年，57家“上市建企经营数据”。推荐关注：
大咖思想
轻松关注，应有尽有！
84
标签：