恒信玺利:钻石珠宝情感营销专家【投资策略】

【研究报告内容摘要】

投资要点:

国内领先钻石珠宝首饰零售商。公司主要从事钻石珠宝首饰产品的设计研发和销售,产品涵盖钻石镶嵌类饰品,包括戒指、项链、耳饰、手链、吊坠等,从14年起销售开始销售黄金及铂金饰品,主要通过自营+加盟进行销售。公司率先在行业内采取细分品牌战略,根据消费者需求的不同,以“恒信”、“I Do”、“ooh Dear”和“玺利钻金殿”四个定位不同的品牌面向不同的目标市场进行销售。公司成长性良好,2015年实现营业收入14.13亿元,同比增长10.1%;归母净利润为2.23亿元,同比增长16.8%,整体行业面临较大压力背景下公司业绩维持高速增长。

行业:整体逐渐步入稳定期,消费升级促格局分化。2013年前,国内珠宝市场经历快速增长的黄金十年,03-13年限额以上金银珠宝类零售额CAGR 为33.7%。14年开始,受国内宏观经济放缓、行业竞争格局加剧、消费升级等因素影响,行业增速放缓,整体步入稳定期,2015年限额以上企业零售额为3069.30亿元,同比增长3.24%。但13年中国大陆人均珠宝消费金额仅63美元,人均消费仍有较大增长空间。消费升级促竞争格局分化,情感与艺术逐渐受关注。珠宝消费产品个性化强,体验需求高,O2O 模式正迎合了消费者这一需求。传统珠宝企业和线上新锐珠宝企业寻找契合点,将线上和线下渠道持续融合,拓宽销售渠道,合理控制营销成本,建立更人性化的客户服务。

公司:钻石珠宝情感营销专家,多品牌+O2O 战略持续推进。公司把握品牌管理、终端销售与设计研发,将生产环节外包给专业生产型企业完成,集中资源布局微笑曲线两端,提升产品和服务的附加值。打造细分市场领导品牌,全方位布局各细分领域。线下自营+加盟模式,O2O 持续布局。截至15年底,共有线下门店498家,其中直营店97家,联营店53家,加盟店348家,覆盖了内地除西藏自治区以外的全部省、自治区及直辖市。通过于2016年2月开业的“I Do”京东商城线上旗舰店,电商品牌“ooh Dear”15H2开设了20家线下实体体验店,布局O2O 模式。借助娱乐营销资源,专注钻石珠宝情感营销专家。15年12月开设I Do 和艺术大师张洹合作的首家I Do|洹艺术生活空间;借助影视剧植入和明星定制,推进“时尚、情感、艺术”相结合的娱乐营销大战略。

钻石珠宝情感营销专家,多品牌战略和O2O 模式值得期待,合理价格区间52~65元/股。公司是国内钻石珠宝情感营销专家,未来持续在艺术家合作、强化娱乐营销、打造私人珠宝管理平台等方面深耕钻石珠宝产业链值得期待。预计16-18年实现收入分别为16.97亿元、20.44亿元、24.09亿元,三年CAGR 为19.5%;归母净利润分别为2.60亿元、3.12亿元、3.72亿元,三年CAGR 为18.5%,对应EPS 分别为2.53元、3.04元、3.61元,目前股价(28.09元/股)对应PE 分别为11.1倍、9.2倍、7.8倍。合理价格区间51~63元/股,对应16年20-25倍PE(珠宝首饰类可比A 股上市公司2016年PE 31-48倍)。

核心假设风险:1、行业增速放缓;2、渠道拓展受阻。