环球视野：美债牛皮 投资者余悸犹存？

网易财经9月29日讯 最近我一直在观察美国公债市场，可是，说实话，实在没有什么好看的。不管经济消息面如何变化，也不管其他市场走势如何，公债殖利率仅窄幅波动，只有偶尔会脱离这个区间。

短期公债市场的走势主要是依据联储局的动向而定。由于联储局(Fed)决策者持续保证，联邦资金利率将有一段时间都会维持在趋近于零的水平，所以近期短债市场变动不大是可以理解的。可是，过去那些随时准备透过市场挑战Fed宽松政策，惩罚政府支出毫无节制的凶狠枪手，如今何在？

此外，美国经济已开始复苏，Fed将停止收购公债，而美国政府又持续发行债券，美元贬值，而且外国央行开始对美国预算赤字失控表示疑虑，为什么债券投资人还是无动于衷？Lucas Management Corp.合伙人Paul DeRosa说，为了回答这个问题，他已经亏了很多钱。

以下整理了一些可能的答案，排列顺序与重要程度无关：

1、哪来的复苏？多数经济学家(包括联储局主席伯南克本人)都表示，2007年12月展开的景气衰退已经结束。

彭博九月初进行的分析师调查显示，美国经济第三季可能成长2.9%。之前六季，美国有五季GDP都呈现萎缩状态。虽然一般来说通胀会落后反映，但正常的情况下，当经济成长由负转正时，公债市场多少都会出现一点「不消化」的情况。

除非，投资人认为第三季的成长数字是人为制造的。美国政府的旧换新政策可能有助7、8月汽车销售。可是，汽车信息网站Edmunds.com预期，9月销售就会回跌到今年4月以来低点，也就是较8月减少23%，较一年前萎缩41%。

美房屋销售可能再回跌

同样「寅吃卯粮」的情况也可能发生在房地产市场。随着首次购屋优惠政策将在今年12月1日截止，美国房屋销售可能也会再度回跌。

2、道指回试6,547点。道琼斯工业指数已逼近10,000点，部分股市分析师警告，股价可能已经过高。更有分析师指出，股市在大涨后，接下来通常都会大跌。自今年3月9日触及低点到9月22日为止，道琼斯工业指数已经上涨50%。像过去半年这样夸张的涨幅，在过去一百年来只出现过六次。

如果景气前景真的像股市反映得那么好，为什么公债殖利率会是现在这样的水平？一位曾经担任公债交易员的人士指出，美国政府已经倾全力拯救经济，如果道琼斯又跌回6,547点，10年期公债3.5%的殖利率水平就会有吸引力，可能一路从3.5%下滑到2%。

3、央行、银行捧场。Wrightson ICAP LLC首席分析师Lou Crandall预测，到今年10月底，Fed可能已经买进3,000亿美元公债，相当于届时美国公债净发行额的29%。在此同时，外国央行也持续买进美国公债。

另外，或许是贷款需求疲弱，或者是银行放款意愿不高，商业银行也持续买进美国公债。

4、执着的代价。DeRosa指出，如果公债价格不下跌，放空10年债的代价就太高了。想放空10 年债的投资人必须从附买回市场借债券。不仅赚到的融通利息相当微薄，还得支付借券期间的债券票息给持有人。DeRosa表示，现在空10年债的成本相当于一年4%，在成本这么高的情况下，得要是非常笃定的人才会做空。

拿回现金才是更重要考量

5、两权相害取其轻。这波危机衍生性商品几乎拖垮整个金融体系，直到现在华尔街还是心有余悸。近期市场风险胃口的确有提高，信用市场利差也已经缩小，甚至有些缩小的幅度还高达几百个基点。

可是，经过这波危机后，投资人不再一味想着资金可以创造多少报酬，能不能安全拿回资金才是更重要的考量。去年底美国短期公债殖利率一度变成负，充分反映这样的心理。至少，古今中外还没有经理人因为持有公债而被炒鱿鱼。 彭博专栏作家Caroline Baum