张忆东：明年仍是泡沫市，淘金四类股

　　投资要点

　　宏观新常态延续：利率低、经济差、资产不便宜

　　——全球主要经济体将持续面对的新常态是复苏乏力、债务高企、低利率、人口老龄化。2016年中国经济继续“出清”，降速转型、货币宽松将是常态。

　　——2016年A股行情仍是泡沫市，需提防的黑天鹅是美联储超预期收缩。

　　2016年A股行情主要矛盾：改革打好“歼灭战”，有“破”有“立”

　　——改革加力、有破有立，有望成为影响A股行情节奏和结构的最大变数。——首先，2016年较长阶段行情非常不稳定，波动市。供给侧改革定点爆破债务风险和信用风险，加速去产能和“僵尸型”企业破产，导致风险溢价提升。

　　——其次，2016年行情体现为结构性泡沫此起彼伏，结构市。为构建“有破有立”新格局，2016年财政政策将加力托底，资金成本有序降低，使得2016年系统性风险可控。“破旧”以提高效率，“立新”驱动新供给、孕育新希望。

　　2016年A股行情特征：“被利用”、“有管控”的震荡市行情

　　——“被利用”即股市服务实体经济、优化资源配置。借鉴1996-2001年为国企改革服务行情，2016年上半年可能仍处于类似1998年箱体震荡行情。

　　——“有管控”即双向扩容、行情稳中求进。股票扩容力度强于2015年，而增量资金比2015年弱；证金公司为代表的国家队保持对行情较强管控力。

　　投资策略：打好“歼灭战”，积极择时+优化结构

　　——策略建议：打好“歼灭战”。（1）主动择时，仓位灵活，集中优势兵力进行重点进攻，把握好阶段性行情。（2）充分衡量风险收益比，方能获得超额收益。切忌盲目乐观、盲目追涨杀跌，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。（3）值得精选的结构性机会，仍集中在转型和改革的领域。

　　——“立新破旧”淘金四大领域：（1）科技股——继续淘金TMT，唯“新”“炫”不败；（2）现代服务业——立足人口结构转变，迎接消费升级新时代，看好传媒、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等；（3）“新股”相关机会——新股、次新股；价值股的配置价值受益于“打新”；中概股回归及海外并购等；（4）政策主导型机会：有立、有改、有破，新投资（13.5规划、海绵城市、智慧城市、新能源汽车等）+国企改革（并购重组）+周期股反弹。

　　前言：关于报告题目

　　A股市场依然处于“新兴+转轨”，特别是近几年经济降速转型、流动性宽松的背景下，A股市场的博弈特征更强，行情波动性更大，投资A股和进行战争更相似，战争的本质是保存自己消灭敌人，投资要保值增值。

　　2016年我们用“歼灭战”来勾勒A股市场，重点想表达几点意思：

　　首先，不必过度关注指数，震荡市概率大，而要做好交易、把握波段机会。歼灭战在作战指导思想上，不以保守或夺取地方为主要目标，而以歼灭敌人有生力量为主要目标，以运动战为主。

　　其次，2016年的不确定因素更多，需要更重视风险收益、主动择时。歼灭战是贯彻积极防御战略方针的主要手段，灵活主动。

　　第三，2016年需要优选结构性机会、反复折腾。歼灭战主要特点是每一战必集中绝对优势兵力，采取包围迂回战术，在运动中各个歼灭敌人。

　　投资策略——打好“歼灭战”，积极择时+优化结构

　　2016年策略建议：打好歼灭战

　　首先，主动择时，仓位灵活，集中优势兵力进行重点进攻，把握好阶段性行情。

　　其次，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益。经历连续数年投资回报的“大年”之后，在A股市场大扩容的背景下，2016年大概率是个“小年”，切忌盲目乐观、盲目追涨杀跌，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

　　第三，值得精选的结构性机会，仍集中在转型和改革的领域。

　　行情大箱体震荡：一季度行情相对看好，二季度注意风险

　　相对看好2016年一季度行情。（1）经济刺激政策继续，财政加力，叠加降息降准。（2）改革的预期和舆论较强，有助于提升风险偏好。（3）博弈角度，业绩真空期，重要股东重获“减持”自由而有意愿做大市值；IPO重启，“炒新”热情持续升温。（4）从投资者仓位来看，目前绝对收益投资者的仓位不高，仍有提升的潜力。

　　行情的不确定性因素在于股市政策，特别是对于杠杆资金严格监管。融资余额11月底1.2万亿，若后续行情上涨和融资交易相互强化，那么股市政策将进一步管控杠杆，从而对行情产生一定的扰动。

　　2016年二季度开始，行情不确定性增大，调整压力较大。不确定性因素包括：

　　“两会”之后，供给端结构性改革发力，有破有立，局部释放各种风险，包括，违约风险、信用风险、破产风险、银行不良资产风险等。

　　经济层面的不确定性加强，上半年经济增速继续寻底，房地产回暖趋势不确定性（330新政满一年后，基数上升导致销售同比下降）。

　　外部环境（美联储、欧洲等）不确定性上升（尤其是美联储每个季度末议息会议）。二季度开始，需要关注美联储的每次议息会议，及其对全球投资者风险偏好的扰动。特别是如果2016年原油价格出现阶段性反弹，将引发投资者对于美联储超预期收紧的担忧，加大全球金融市场动荡风险。

　　各种形式的股票扩容形成了累积效应。

　　2016年值得精选的机会：立新+破旧

　　科技股——深入发掘成长股“新蓝筹”，寻找更新、更炫的机会，TMT依然是重点领域，比如人工智能、VR、互联网新应用，至少1季度有望保持热度。

　　现代服务业——立足人口结构转变，迎接消费升级新时代，看好传媒、医疗保健、教育、体育、旅游、文化等。

　　“新股”相关机会——新股、次新股；高股息率股票的配置价值；中概股回归及海外并购等。

　　政策主导型机会——有立、有改、有破，新投资（13.5规划、海绵城市、智慧城市、新能源汽车等）+国企改革（并购重组）+周期股反弹。

　　科技股：仍看好，虽然不知道明年炒什么，但唯“新”“炫”不败

　　纵观科技股近几年的表现，手游、大数据、车联网、虚拟现实等“你方唱罢我登场”。在网络发达、充斥微信自媒体的时代，新概念蔓延更加迅速，例如近期火热的虚拟现实，腾讯WE大会为其点火后，板块迅速被引爆后连续上涨。

　　2016年表现最好的科技股一定还是更“新”更“炫”的，但是，炒什么、怎么炒、何时炒从目前的视角都无法明确，有可能是成长股龙头走向“新蓝筹”，即科技股龙头过去几年的持续投入获得了重大进展从而提升股价，也有可能是全新的标的或板块，包括传统企业转型以及大量的新股中的机会。

　　从VR被热炒，我们可以管中窥豹，寻找线索，左侧布局孕育大机会的科技股。首先，腾讯对VR的布局意味着代表最前沿技术的产业巨头对其未来的看好，这轮虚拟现实行情的导火索也是腾讯在WE大会后宣布进军VR；其次，一级市场上PE/VC的投资为二级市场树立信心。2015年，VR是PE/VC扎堆投资的新风口；VR装置2015年只有零星出货量，而2016年Oculus、Sony、HTC等重磅产品将发布，总体出货量有望跃升至1400万台。

　　从产业巨头可能布局的新方向寻找更新更炫的投资机会。每年腾讯举办的WE（Way to Evolve）大会上，会提出产业资本关注的最前沿的思想和技术。今年主要提出人工智能、虚拟现实、飞行探索。另外，2015年10月21日白宫发布《美国创新新战略（New Strategy for American Innovation）》，重点强调了未来发展的九大战略领域，包括先进制造、精密医疗、大脑计划、先进汽车、智慧城市、清洁能源和节能技术、教育技术、太空探索和计算机新领域等。

　　从PE/VC的投向寻找投资新风口，继续淘金TMT行业中高成长的细分子行业。2015年，VC、PE投资案例数排名前三名分别为互联网、电信及增值服务、IT；重点投资的子行业包括O2O、在线医疗、智能家居、车联网、在线教育等。BAT持续也在这些互联网消费场景布局进行整合。

　　现代服务业：立足人口结构转变，迎接消费升级新时代

　　人口趋势决定现代服务业崛起，成为消费升级新趋势。首先，未来10年，45-54岁成为人口占比最高的部分，即社会的中坚力量“70后”人群进入人生中消费支出最高的阶段。第二，从消费结构上看，这一阶段对医疗保健、高端教育、家庭服务、娱乐等现代服务业的需求显著提升。

　　根据产业发展趋势，现代服务业重点关注传媒、体育、旅游、教育。特别是，在这个成长空间大、确定性高的新领域，社会资本正在通过各类方式涌入，传统行业上市公司向这个领域转型、以及行业内的龙头公司通过并购等方式不断做大，都是值得关注的机会。

　　传媒：新内容、新技术、新模式层出不穷，网络剧、国产电影、动漫、手游等持续爆发，产业生态不断快速完善，投资机会重点关注IP运营、网络剧延伸、电影票电商等方向。

　　体育政策推进加速。2014年10月20日国务院下发了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，目标是2025年体育产业总规模超过5万亿元。2013年我国体育产业总产出刚刚达到1.1万亿元。2013年体育增加值3563亿元，占GDP比例0.63%，低于全球整体1%的比例。

　　政策松绑、技术创新之下，幼教/ K12线上线下培训领域投资机会涌现。幼教领域向区域整合和线上线下延伸方向布局，在线教育由一级市场向二级市场火爆延伸，教育产业迎来发展良机。

　　旅游亮点在于出境游。近三年出境游人数增速在20%左右，远高于国内旅游11%的增速。伴随着消费升级和签证政策放宽，出境游市场高增长将继续。

　　新股相关机会：次新股、“类债券”价值股、中概股回归及海外并购

　　首先，2016年“新股”和“次新股”热度高。2015年11月发布的新申购制度——“免费摸奖”式申购将掀起全民“打新”、“炒新”热潮。2015年新股上市后屡屡被热炒，次新股是全年表现最好的板块。2016年注册制有望推出，新股发行节奏将更密集。目前IPO排队企业共计600多家，板块分布上，创业板排队企业占比达到1/3，行业分布上，计算机、互联网、医药、环保等新兴产业占据较高比重。

　　其次，2016年价值股的配置吸引力提升。“打新”热潮有助于提升那些具有安全边际、下行风险小的价值股的投资吸引力。在市值配售的规定下，考虑到A股市场总体估值偏高，特别是中小盘成长股的波动风险巨大，因此，2016年投资者参与“打新”的话，将加大对下行风险小的白马绩优股的市值配置。我们筛选出2015和2016年股息率排名靠前的股票供投资者从中精选配置，但仍需当心价值陷阱。

　　第三，随着上交所战略新兴产业板开启，中概股乃至港股回归潮将加剧，引发海外并购的新机会，重点关注特别是科技、可选消费等行业的海外并购。截止目前2015年已有28家中概股宣布进入私有化进程，多数为互联网相关公司，包括当当、世纪互联、世纪佳缘、盛大游戏、奇虎360、陌陌等。海外公司私有化，将引发国内公司去海外的并购，特别是收购海外上市的中国资产。

　　A股成长股的高估值，将继续为跨国收购创造良好的金融条件。2015年年度策略中，我们已经前瞻性地提出：人民币国际化的大背景之下，中国公司通过并购走向海外，从收购矿产资源，扩展为收购技术、品牌，甚至通过并购进入海外市场。实际上，2015年A股上市公司跨国并购交易明显增多，2015年1-11月新兴产业相关的科技和非周期性消费品的并购金额提升，周期性产业相关的工业、周期性消费品和能源的并购则出现下降趋势。

　　政策主导型机会：有立、有改、有破，新投资+国企改革+周期股躁动

　　第一方面，有立——政府大力投入而产生的“新投资”机会，围绕“十三五规划”、海绵城市、地下综合管廊、智慧城市、新能源汽车等找机会。

　　（1）2016年财政政策将加大托底力度，围绕“13.5规划”，加力释放供给侧潜力，包括，增加公共服务供给、市政基础设施建设、信息基础设施建设等短缺的领域；投向新兴的、具有巨大带动效应、需要政府支持的新增长点。

　　（2）海绵城市与地下综合管廊，拓展基础设施建设新空间。政策不断推进：《关于推进海绵城市建设的指导意见》和《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》，设定了2020年海绵城市和地下综合管廊建设的目标。财政补贴和PPP模式解决资金来源后顾之忧：首批海绵城市试点3年将获至少231亿财政补助；地下综合管廊试点城市3年内建设的总投资351亿元中，中央财政投入102亿元。按住建部的方法测算，到2020年海绵城市建设总投资将达1.2万亿，每年的地下管廊投资额可达近万亿，市场空间十分广阔。

　　（3）智慧城市，拓展网络经济空间。十三五规划中提出拓展基础设施建设空间和网络空间，智慧城市与两者均有契合。2014年8月发改委等八部委联合发布了《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》，目前，我国已经先后发布了三批智慧城市试点，据统计，我国目前已经有超过500个城市在进行智慧城市试点，并均出台了相应规划，计划投资规模超过万亿元。

　　（4）新能源汽车在规划和补贴驱动下发展空间广阔。《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020年）》中提出，到2020年，新能源汽车累计产销量超过500万辆，发展空间巨大。行业正处于爆发期，15年1-10月新能源汽车累计生产20.69万辆，同比增长3倍，带动产业链繁荣，特别是锂价暴涨。

　　第二方面，有改——国企改革进入加速期，重点关注并购重组

　　国企改革设计图不断完善，国企改革实践加速推进。9月13日《关于深化国有企业改革的指导意见》发布以后，“1+N”顶层设计中的N项文件加速出台，包括混合所有制改革、国有企业功能界定与分类以及国有资监管体制等意见。截至11月6日，100余家国企上市公司处于停牌状态。四项试点改革公司方案都已基本设计完成；央企集团资产重组展开，军工行业密集公告收购集团资产或重组；央企合并的逻辑继续发酵，中远系和中海系公司停牌；地方国企改革加速，上海国企改革深入区级。

　　国企改投资机会的主线在于并购重组。我们回顾90年代末以及2007年的国企改革，在资本市场上都反应为频繁的资产并购重组，区别在于每一轮并购重组的方向都围绕当时经济发展的主线。98年重组的目的是实现轻工业的升级，2006、2007年的重组则表现为重工业如钢铁、煤炭、有色等集团的资产注入和整体上市。

　　1998年历史的启示：“现在不搞破产，兼并和收购机制，产业结构是无法调整的。”“要建立破产机制，但要使一个企业破产很难，主要是要安置破产企业的职工非常难，所以最好还是让优势企业去兼并那些亏损企业。”(《朱镕基讲话实录》）

　　本轮的国企并购重组必然也将围绕着当前经济转型的方向，调整国有资产布局到战略性行业中，包括新型工业化、科技、消费以及金融等。在混合所有制的大背景下，企业和兼并重组可能不仅仅在国企内部，国企和民企间重组也会增多。具体可从以下三个方面寻找投资机会：整体上市、强强联合、资本运作的机会。

　　第三方面，有破——周期性行业躁动的机会

　　供给端收缩的逻辑驱动下，周期股2016年有一波躁动的机会。

　　情形一：2016年政策推动供给端剧烈收缩之后，周期性行业供需关系出现拐点，推动周期股反转。但是，从美国70年代末到80年代、日本70年代到90年代钢铁行业去产能的经验来看，从去产能到供需关系的实质变化往往需要数年的时间。

　　情形二：2016年上半年，供给端改革政策预期强烈、企业限产停产消息增多，叠加美联储首次加息后大宗商品价格反弹的时间窗口，推动周期股反弹。

　　我们判断，情形二出现的概率大，即周期股有段反弹。建议重点关注价格已经跌破成本线的锌、钨、稀土等行业，以及供给收缩叠加需求不错的锂、钴等行业。

　　首先，周期性行业自身已经进入产能加速出清阶段。

　　第二，国内供给侧结构性改革方向确定，提升产能出清预期。我们预期，在明年两会前后，关于供给侧改革、过剩产能退出的政策讨论将逐渐增多。

　　第三，美联储首次加息后是大宗商品价格反弹的时间窗口。从历史经验来看，美联储首次加息落地可能是美元阶段性高点的时刻，掣肘大宗商品反弹的因素消失，带来大宗商品超调后的反弹机会。

　　华讯财经认为：短期市场仍是存量资金的博弈，在增量资金介入不深的当下，随着打新资金的逐步解冻，市场有望迎来再次上行，重点关注个股低吸机会。为此福牛歌为广大投资者挖掘出一只电子信息+业绩暴增+行业转型+定增优质个股，此股基本面优秀，机构看好，后市极度看涨！巨大的收益正等着你！心动不如行动！如果朋友们想知道该股代码，只需填写下方端口，即可在一分钟内免费获得！