券商：以守代攻 行情鸡肋

券商：以守代攻 行情鸡肋

2015年08月03日 13:36:26 中财网

　　导读：

　　兴业证券：反弹窗口期仍在 灵活仓位打游击

　　西部证券策略周报：继续缓慢筑底

　　招商证券策略周报：流动性危机暂时解除

　　平安证券策略周报：以守代攻 行情鸡肋

　　银河证券策略周报：情绪波动剧烈 震荡格局延续

　　国信证券策略周报：反弹破灭 该收拢战线

　　国泰君安策略周报：以交易获取收益

　　浙商证券策略周报：市场在等待“经济底”确认

　　国海证券策略周报：博弈空间小 以防守为主

　　东方证券策略周报：蓄芳待未来 让时间来修复伤痛

　　海通证券策略周报：眼前的苟且

　　中金公司策略周报：缩量盘整 静待企稳

　　东北证券策略周报：谨慎防御 低仓试盘

　　申万宏源策略周报：托着市场逐步寻底

　　国金证券策略周报：继续偏谨慎

　　广发证券策略周报：转型并不是“泡影”

　　齐鲁证券策略周报：短期震荡仍将延续

　　华泰证券策略周报：饿狼屏息耐心等待 如若反弹参与主题

　　兴业证券：反弹窗口期仍在 灵活仓位打游击

　　兴业证券(601377)最新策略报告认为，短期不宜过度悲观，自救式反弹窗口期仍在，可以利用市场情绪反向博弈。

　　兴业证券首席策略分析师张忆东认为，考虑到本次“救市”的大力度行动是发生在“股灾”恐慌蔓延之后，股灾之后的投资者情绪较长时间呈现“惊弓之鸟”状。因此，救市行动也会持续较长一段时间，其目的在于使市场恢复到相对稳定的状态。上周五，两市交易量大幅萎缩，缩量至少代表短期空头力量明显衰减，进一步大幅杀跌的动能不足。

　　近期，政治局提出两个“高度重视”，即高度重视应对经济下行压力，高度重视防范和化解系统性风险。兴业证券认为，这预示着下半年稳经济政策将加码，由此将显著撬动信息电网、油气网络、生态环保、清洁能源、粮食水利、交通运输、健康养老服务、能源矿产资源保障等领域的投资。同时，冬奥会的举办也有望成为京津冀协同发展大战略贯彻和执行的重要支点，提升中期的风险偏好。

　　针对短期的投资策略，兴业证券表示，可以利用市场情绪反向博弈，波段操作。关注四个方面：（1）政策面的确定性行业：军工、国企改革；（2）稳经济政策加码的领域，包括冬奥会和京津冀一体化，环保PPP、铁路公路、水利等基建领域，电力设备及清洁能源；（3）短期基本面确定性的行业：养殖、新能源汽车产业链、影视、旅游等；（4）长期跟着产业资本：并购重组、近期被大股东、高管大幅增持、举牌的股票。

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　　西部证券策略周报：继续缓慢筑底

　　虽然没有太多的利空因素冲击，但市场心态仍相对脆弱，场内抛压的不断加重使得A股上周运行重心有所回落，沪指退守3700点下方。盘面上板块走势分化明显，尽管部分二、三线品种保持活跃走势，但金融股的补跌仍对指数运行形成较大的拖累。截至周五收盘，沪深两市分别报收3663点和12374点，一周分别回落10.00%和8.46%。

　　从上周盘面运行的表现来看，两个特征值的关注，一是金融、石化为主的权重蓝筹板块呈现补跌走势，中信证券、交通银行、中国石化等板块龙头品种一周跌幅均在10%以上，拖累指数运行的同时，也加大了市场对于国家队资金已经撤退的担忧，且不说前期国家护盘资金是否已经撤离，但当时跟随护盘资金进驻权重蓝筹的部分民间游资已经获利颇丰，在当前市场整体并未全面转暖的情况下，其筹码兑现的意愿显然较为强烈，无形中也加大了盘中的抛压。二是二、三板块中的一些具备成长价值的品种开始得到资金的青睐，尤其是本轮下跌过程中存在被错杀的品种开始走出独立的行情，如中成药当中的东阿阿胶、白酒饮料板块中的泸州老窖、家电板块中的苏泊尔等品种已经呈现出一定的拒绝下跌迹象，这也意味着经过有效的清洗浮筹之后，主流资金调仓换股的动作基本趋于结束，未来真正具备成长性、业绩增长确定的品种将更多的得到资金的青睐。

　　整体来看，虽然存在局部的做多热点，但板块走势之间较大的差异性仍使得市场信心难以得到全面的提振，资金多空分歧的加大也将会延长股指整固的时间周期，尤其是权重板块的补跌更是会使得股指在3400点上方筑底的过程变得漫长。

　　□本周展望

　　从近期影响A股运行的因素来看，经济面的下滑对于指数的压制作用仍会显现，但同时政策角度来看，积极的财政政策和货币政策将对指数构成正面支撑，两者相互作用下，指数箱体震荡的格局可能难以改变，3500-4100点之间的缓慢筑底走势仍将延续。

　　一方面，经过本轮5178点至3373点的调整之后，对于杠杆资金的清理和控制已经基本实现，后期影响市场的核心因素也将由此前的资金面转变为宏观经济面，从新近公布的经济数据来看，无论是PMI指数，固定资产投资规模变化，还是发电量，房地产投资增速都表明当前经济的复苏过程存在较大的反复，制造业产能过剩、需求端萎缩以及工业库存较大等问题并未出现明显的好转，同时从CPI、PPI数据的表现来看，经济仍面临一定的通缩压力，从这一点来看，对于A股的压制作用仍然较为明显，也加大了股指突破4000点大关的难度。

　　尽管上行难度较大，但从另一方面来讲，股指下跌的空间实际也并不很大，毕竟政策维稳的力度也在加强。正是由于经济的下行压力加大，也倒逼了政策继续向稳经济这一目标倾斜。在30号召开的中央政治局工作会议上，管理层也进一步表态下半年将增强积极的财政政策效果，尤其是加大降税清费的力度，同时明确了货币政策不会转向的基本基调，保证了流动性的充裕状态将得以维系，结合发改委最近对基建项目的连续批复，都将对A股形成强有力的下档支撑。

　　综上，当前A股处于上下两难的相对尴尬格局当中，通过宽幅的反复拉锯，缓慢完成阶段性底部的概率较大。

　　□A股投资策略

　　操作上，建议控制仓位在半仓左右，同时积极调整持仓结构，及时减仓缺乏业绩支撑的中小创品种，转而逢低分批介入业绩增长稳定的成长类品种，以及代表未来经济转型方向的信息技术、智能机器、生物、节能环保等新兴产业品种。

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　　招商证券策略周报：流动性危机暂时解除

　　7/20-7/24当周护盘资金抵挡住了市场自发的调整确认需求，死守了4000点关口，但是却又在7/27日弃守，在叠加了当时包括资本外流和通胀的悲观预期之下，投资者再次出现恐慌踩踏，终于酿成了近年最大的当日跌幅。幸而监管部门及时意识到了情况的严重性，及时恢复干预，暂时市场再次陷入流动性危机的风险被化解；

　　投资者现在关心护盘资金的意图究竟为何，是救流动性还是救指数？由于这个问题当前并没有清晰的答案，导致越来越多的投资者选择主动离场观望，两融余额下滑的速度开始和指数的走势产生严重背离，护盘资金成为现在维持场内资金的主要来源。

　　场内剩余的交易型投资者试图和护盘资金博弈，但是随着时间推进博弈的难度正在逐渐加大，因为博弈双方都展现出了快速的学习效应。尽管护盘资金新发明了效率更高的权重股大买单威慑，但是之前屡试不爽的拉抬创业板龙头激活人气的方式已经逐渐失效，周五已经不再能有效拉动市场参与者积极追涨的情绪了。这种博弈使得趋势投资者越来越觉得难以参与；

　　当前我们相对更看好有业绩支撑的TMT白马成长股，以及存在基本面改善预期的消费品行业。但我们认为未来投资者仍然首先会寻求验证中小创的外延成长故事是否能够延续。但是投资者不能忽视：1.当护盘资金对权重买入锁仓时，相当于权重板块的自由流通市值在持续大幅下降，2.近期超市场预期的基本面事件性因素层出不穷，市场未来也存在对于传统行业基本面重新评估的需求。(招商证券)

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　　平安证券策略周报：以守代攻 行情鸡肋

　　1、上周市场出现明显下跌，市场情绪面迅速变差，市场交易量明显萎缩。市场大幅下跌造成部分个股已经下跌回救市起点，国家队救市的声望已经出现了透支的迹象。而由于国家队反复参与市场交易，加之证监会对于做空和股票买卖的限制，市场呈现出明显的跌快涨慢的态势，同时市场已经出现了交易者离场的迹象，市场短期需以守势来应对。

　　2、上周最为声势浩大的是反腐高潮的又一轮落地，经济斱面公布的PMI指数50.0似乎显示经济仍然难以有所起色，同时猪肉价栺的上涨使得市场认为下半年央行的宽松政策也难以延续。我们认为，第一，中央工作的重心正在逐渐仍反腐转向经济収展和改革，国企混合所有制改革斱案迟迟尚未出台，十三五觃划迚入酝酿之中，但这恰恰是接下来中央工作的重心，市场的预期已经明显下调，但随着中央工作重心的转移预期可能将再次収生改变；第二，下半年经济仍将出现企稳，企业整体盈利仌有改善的余地而不是全面恶化；第三，下半年央行仍将维持宽松的货币政策环境，无风险利率下行的空间仍然不小。而当前的市场，对以上皆缺乏信心。

　　3、短期市场的主题可能将变成冬奥会，同时围绕京津冀主题可能其有叠加敁应。而军工板块的强势随着9.3阅兴的日益临近，8月再取得明显超额收益的难度变得越来越大。

　　4、我们认为短期市场行情将迚入鸡肋阶段，短线资金和国家队的単弈获利难度日益增加，国家队青睐的国企和低估值板块的估值优势变得越来越不明显，而大部分成长股的估值仌然偏高，风险释放不充分的问题在市场情绪变差的过程中变得更加突出。因此，市场大概率仍然处于明显的调整阶段，采取防守的投资者将会变多，部分选择暂时离场观望，部分可能将选择一些防御性的板块和业绩增长较为确定的板块。

　　5、三季度，我们推荐的板块包括：基础消费板块（农产品、食品、服装和零售），医药板块、高端装备制造板块、传媒板块和环保板块。主题斱面市场仍将聚焦国企改革，另外十三五规划将是市场关注的新热点。短期市场可能围绕冬奥会主题进行炒作。（平安证券）

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　　银河证券策略周报：情绪波动剧烈 震荡格局延续

　　震荡压力依然较大。上周，A股市场震荡下行，周一再现千股跌停，上证综指大跌8.48%，刷新了股灾以来最大的单日跌幅，一周震荡后收于3663.73，跌幅达10%。中小板指、创业板指一周分别下跌8.41%、12.35%。尽管股灾最艰难的时期已经度过，但市场人气的恢复依然十分有限，行情转换带来的思维方式转换使投资者对基本面的担心较股灾前大为加强，短期市场回升基础不稳，未来半年震荡压力依然较大。

　　情绪波动与政策托市主导短期市场。在市场普遍放弃“牛市思维”后，惊弓之鸟式的投资心态结合短期的消息面刺激更容易引发市场的剧烈波动，周一再现的雪崩式下跌或与市场对救市资金退出的担忧直接相关，但更体现了当前投资者脆弱的心理状态与投资信心。震荡行情中的上涨极易引发抄底资金获利了结的交易冲动，严重打压上行动力，同时政策托市的坚决态度未有变化，加大市场对“政策底”的期望。短期市场难以摆脱震荡格局，市场情绪的波动和政策托市力度共同决定短期运行方向。

　　下半年流动性预期发生变化。目前中国经济仍未出现明确见底信号，稳增长压力依然较重，引导实体融资利率下行的目标未变，货币政策的宽松方向未变。但与上半年相比已经切实地出现了几点变化，一是经济下滑情况出现好转，下半年有可能稳定在7%左右，稳增长压力稍有减轻；二是猪肉价格进入上升通道，有可能带动CPI逐步上行，制约货币宽松力度；三是下半年美联储加息基本确定，预期加速国际资本回流美国的步伐，对一直坚持未大幅贬值的人民币汇率带来更大的打压，使人行货币政策面临掣肘。我们在2015年中期策略中提到过，上半年股市快速上涨本质上是流动性大宽松引发的估值暴动，而流动性这一基础在下半年可能出现较大变数，市场对流动性的一致预期已经逐渐发生改变。

　　长期改革转型趋势未变，注重基本面思维。过滤掉短期市场情绪变化带来的干扰，我们坚持认为从实质上看，中国深化改革的基本格局从未发生改变，中国经济转型的脚步从未停止，政府改革转型的决心从未动摇。股灾后正在发生改变的是投资的思维方式，在流动性大宽松预期出现变化的情况下，估值暴动的疯狂一去不返，成长股高估值需要等待业绩兑现，大盘股需要等待经济景气度的实际回升，缺乏基本面支撑的高估值标的、以概念题材炒作为主的标的依然有较大的回调压力。建议近期重点关注基本面良好、中报业绩预期增长较大的板块和个股。(银河证券)

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　　国信证券策略周报：反弹破灭 该收拢战线

　　过去一周宣告向第二阶段反弹进发的梦想破灭。未来是二次探底还是下跌中继，取决于政府态度和市场价格。市场价格仍然太贵，乐观情形是基于政策底的震荡收敛，条件是政府在底部提供超额流动性，但我们并不倾向于此。长期看市场能否重拾升势，一要观察自身调整二等众多石头落地。与主流观点不同，我们应该更关心多空平衡机制建设方面的政策。投资建议：低仓位、推荐养殖、配臵防御性品种。

　　这过去糟糕的一周。1）上周本是检验政府救市效果的最佳时间窗口，但结果很明显，一旦没有政府资金参与，千股跌停局面重现。周一下跌幅度超预期，直接影响场内外资金信心，并且引发“政府是救流动性还是救点位”的讨论。后续数个交易日政府资金虽然再度介入，却又显露出托而不举甚至不买的意思。2）一周下来，上证综指从4070下跌到3663，创业板指从2897下跌到2539。

　　短期市场判断之一：第二阶段反弹落空。对后续反弹的预期已经改变，扭转这种预期需要消耗更多的救市资金，但是上周数个交易日可能已经表明政府的救市态度。因此我们的短期市场判断已经发生改变。反弹后的调整并不良性，甚至是剧烈的；第二阶段的反弹则可能已经看不到了。

　　短期市场仍然有个问题待解，即现在属于二次探底？还是下跌中继。有两个变量至关重要，第一仍然是政府态度，第二是市场价格。如果政府态度是在前期底部区域提供源源不断的流动性从而托成水平底部，后期走势将是基于政策底的震荡收敛。这种走势的潜台词其实是市场并不认可政策构成的底部。

　　换言之，市场价格还是太贵，这是当下投资者普遍反映的一个情况。由于市场整体仍然较贵，局部甚至还有比较大的泡沫，如果政府态度仍然暧昧甚至消极救市，目前点位下跌中继的可能性更大。因此短期最大的不确定性来自于我们的政府，它还有多少底牌（后续弹药）？底线会不断刷新吗？

　　7月8日以来，我们对市场反弹的短期观点经常有些变化，但中期观点包括长期看法，基本不变：1）中期角度，包括仅仅是反弹行情并且反弹高度受限，震荡收敛等，现在看来在收敛方面将存在变数。2）长期角度，一方面要看市场的自我调整幅度，另一方面很多悬在投资者心中的大石头一日不落地，市场想重拾升势难度很大。这些大石头包括政府救市资金退出机制的公布、IPO重启、注册制落地等。

　　与市场普遍关心救市资金退出问题不同，我们应该更关心什么？1）中国股市在经历了将近一年的“加杠杆牛”和当前为止不到两个月的“去杠杆熊”后，如何保证市场的长期稳定繁荣运行，这是最重要的事。2）股市运行二十余载，暴涨暴跌不断重演的本质是缺乏多空平衡机制。虽然近几年股指期货、融券、ETF期权等对冲工具陆续推出，但市场参与度低，市场仍然停留在单边做多的状态中。3）相信管理层经此杠杆一役，将做出积极变化。

　　当下操作策略：低仓位、推荐养殖，配臵防御性品种。1）大势既然不堪，仓位上当然是以防御为主而非进攻。2）行业配臵上我们仅推荐基本面上行的养殖和航空，如果只推一个，那就是养殖。3）另外作为机构配臵的考虑，可以布局防御性品种，有一类是低估值蓝筹，另一类是稳增长基建品种，从上周的国务院常务会议出发，建议城市地下综合管廊建设概念。(国信证券)

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　　国泰君安策略周报：以交易获取收益

　　1.热点轮动更加明显，强调以交易获取震荡市的收益。A股上半年核心驱动力是风险偏好的上升，但这一过程被股灾打断（参见6月23日《暂避险滩》）。回顾整个7月，A股市场风险偏好继续减速，体现在反弹结构变化、杠杆弹性不足以及期指期权隐含的谨慎情绪。在我们7月28日完成的A股机构投资者情绪调研中，对A股趋势乐观的投资者已经从之前的八成下降为两成。此外，投资者也普遍下调了对于未来放松政策的预期。主流投资者认为接下来降准加降息总共可能不会超过两次。这一水平也较之前出现明显下降。此外，730政治局经济会新闻稿重提经济建设为中心。经济下行压力依然较大的背景下，政府加大稳增长的政策力度有助于提升市场对远期增长的信心。但基本面的转变也非一日之功。当下A股重建仍需要时间。我们认为A股还将继续在3400点到4300点之间震荡重建。在这个过程中需要重视从交易中获取超额收益的机会，市场行业轮动和主题轮动的特征会更加明显。

　　2.八月份市场振荡仍要用底线思维。7月27日沪指创8年最大跌幅之后，下跌没有继续扩大。这是救市政策和市场机制自发稳定的结果。27日晚，证监会新闻发言人表示中国证券金融公司没有退出，并将择机增持，继续发挥好稳定市场的作用。这也显示3400到3600点的“救市底线”更加明确。我们近期和市场进行了广泛的沟通和路演，一个直接的反馈是市场中投资者对于政策的博弈没有减少，反而在增加。当下市场中存在过度悲观的论点，即市场短期存在持续的压力。但我们认为近期监管动向表明市场震荡期仍然要用底线思维，即3400到3600点仍然将成为市场重要的支撑线。这一条件下，A股仍然存在持续性的以交易获取收益的投资机会。

　　3.甄别有限的业绩亮点。二季度中期业绩报告已经在逐步发布，业绩整体向好。当然，市场预期在今年上半年已经充分走在了业绩报告之前。这也意味着有限的业绩亮点暂时还不能改变A股市场的方向。已公布业绩预告的A股上市公司2015年中报整体业绩增速为48.5%。净利润增速落在0~30%、100%以上区间的合计占比50%，净利润增速分布的峰度有所降低。下半年经济增速如果进一步探底，那么整体增长将更加集中向有限的行业龙头集中。大消费、制造业中业绩集中的过程可能会更加明显。

　　4.绝对收益仍是配臵的主线。股灾源于风险偏好的边际下降以及微观结构的恶化。而市场微观结构“冰冻三尺非一日之寒”，救市政策也在延长风险偏好恢复到之前水平的时间。投资机会仍然集中在微观结构在调整中出现明显改善的品种上。行业配臵我们推荐：1）行业趋势好，子行业景气度高，业绩增长明确的传媒和养殖；2）性价比高，叠加改革预期确定性大，低配明显的电力（国企改革和电力改革利好）。主题方面，我们推荐国企改革、十三五规划、上海迪斯尼及PPP等方向。(国泰君安)

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　　浙商证券策略周报：市场在等待“经济底”确认

　　1、市场在等待“经济底”确认。估值和业绩是支撑股价的两个基本点。在短期内市场情绪主导的估值对于股价的影响更大；6月15日-7月8日之间的A股市场大幅回调与7月9日-7月23日之间的A股市场大幅反弹，就是很好的反映。同时，A股市场成交的不断萎缩（7月31日A股市场成交8771亿元为5月28日23576亿元的37.2%），显示了市场情绪的低迷。随着估值对于股价的影响权重的下降，A股市场企稳的（回归常态的）落脚地将投向业绩，这也是我们几周以来“回归业绩”观点的立足点。股票市场是经济的“晴雨表”。尽管1-6月的宏观经济在管理层眼里是“缓中趋稳、稳中有进”的态势，但回落的7月份中采制造业PMI指数以及近期各个部委对于“稳增长”措施的表态与强调，反映出“稳增长”继续承压。随着8月中报披露高峰的临近，市场对于传统蓝筹价值股和新兴成长股的业绩都有“证伪”的考验要求，使得在市场情绪趋冷的背景下投资者对于“经济底”这个市场的“锚”的确认将更为谨慎。由此，我们预判，鉴于市场情绪短期趋冷（A股市场成交萎缩），市场震荡筑底的局面将延续，在宏观经济筑底回升得到市场确认之后A股市场有望重拾升势。

　　2、产业链数据简评：（1）7月30大中城市房地产销售淡季不淡，同比增速约45%。上周30大中城市商品房成交面积约508.3万方，环比上升了10.1%，单周成交面积再次突破500万方的相对高位。经初步统计，7月30大中城市商品房成交面积约2107.6万方，较6月的2173.3万方小幅下降了3%，但较2014年7月的1453.5万方则大幅上升了45%，显示当前商品房销售淡季不淡的态势。我们认为，在当前宏观经济“稳增长”不断承压的背景下，房地产行业是少数传统行业中处于景气度回升的行业；随着商品房销售的进一步回升，房地产行业的资金链将进一步获得缓解，行业风险得到进一步释放；同时不断走高的商品房销售将会改善房地产行业未来的业绩预期。基于此，建议重点关注房地产板块。（2）受益比价效应，农产品指数继续回升，建议关注种植业及食品加工板块。上周农产品批发价格指数报收208.6点，环比上升了约3.5点，是近两周以来的较大涨幅。我们认为，随着近期猪肉价格的明显上升，在比价效应的作用下，农产品的价格亦出现上升态势（当然气温也有的一定的影响）。这种比价效应可以表述为“猪周期”产业链景气度回升的扩散效应。我们认为，随着“猪周期”产业链板块的近期耀眼表现，农产品相关板块有望获得市场关注，建议重点关注农产品相关的种植业板块以及后续产业的食品加工板块等。

　　行业配臵建议：在“经济底”确认之前市场难有趋势性机会。自7月9日“国家队”救市以来，A股市场指数止住暴跌，但市场情绪出现持续回落，表现为成交的不断萎缩。宏观经济“稳增长”承压，让市场增添不确定性。宏观经济的复苏“证伪”考验和上市公司业绩“证伪”考验，将是A股市场能否真正企稳的短期内关键因素。(浙商证券)

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　　国海证券策略周报：博弈空间小 以防守为主

　　1、经济压力依然大，财政政策将持续发力

　　7月官方制造业PMI50.0，预期50.1，前值50.2，各项分项指标也并不理想，下半年稳增长压力依然较大。李克强总理7月29日主持召开国务院常务会议，部署推进城市地下综合管廊建设，加快PPP的推广，7月30日中共中央政治局强调坚持积极财政不变调，货币政策要松紧适度，外媒称，中国农业发展银行及其他政策性银行将在未来几年内发行超过1万亿人民币的新债券，为基础项目建设提供融资。这些决策都表明了两点：（1）经济压力大，稳增长是政府工作重点。（2）而政策上强调加强基础设施建设和推广PPP模式，下半年政策导向可能是货币政策维持稳定，财政政策继续发力，通过宽信用稳住经济。由于进一步大量放水可能性较小，对股市影响较为中性。

　　2、市场博弈空间越来越小，以防守为主

　　上周市场经过暴跌后，在低位震荡，餐饮旅游和食品饮料等板块较为抗跌，显示投资者情绪较为谨慎。市场暴跌的时候，不断有救市资金进场拖底，而一旦稳住，买盘明显变小，多次博弈后，市场只能在前期低点附近震荡，短期参与抢反弹的资金越来越少，反弹空间受限。监管政策上，对市场行为的进一步规范正在稳步推进，强调上市公司股东不得违规减持，并对部分证券账户采取限制交易，在规范市场的同时减少抛售，这些政策均符合预期，而在如何退出救市、如何有效发挥股票市场的融资功能等问题上，政策依然没有较为清晰的指向，市场信心恢复还要更久。短期我们认为依然以防守为主，配臵防御性较好的板块，建议关注养殖、食品饮料、餐饮旅游，主题板块方面，短期建议关注受益于PPP的建筑板块和冬奥会相关个股。(国海证券)

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　　东方证券策略周报：蓄芳待未来 让时间来修复伤痛

　　两市再次回调，投资者情绪恐慌。沪指一度跌至3537，有逼近股灾后新低的趋势。盘面来看，市场不缺乏热点，但个股分化非常严重，且难以把握。实际上，市场的交易机制得到恢复，但信心不稳。具体而言，上证综指下跌10%，收于3663.73。深成指下跌8.46%，收于12374.25。中小板和创业板指数则分别下跌8.14%和12.35%。从行业板块表现来看，食品饮料、休闲服务和农林牧渔等行业跌幅较小，分别下跌6.11%、6.37%和6.90%。非银、通信和计算机等跌幅最大。主题上，次新股、无人机和苹果等概念表现相对活跃，但仍然收跌。短期我们认为市场还会继续震荡，但这种震荡以修复市场情绪为主。这段时期我们还是强调个股的重要性。

　　基本面的困难可以接受，下半年经济还是要靠基建。官方PMI数据的低于预期，分项数据中显示，整个7月份终端需求明显偏弱，新订单、新出口订单以及采购量均小幅回落，同时，企业在降低库存，产成品库存和原材料库存均在下降。企业生产趋谨，补库存的积极性远低于以往。然而，企业生产经营活动预期指数却大幅回升，这在某种程度上反映出企业对未来的预期是在向好，一方面是货币政策宽松背景下，企业的财务成本下降，另一方面也可能是终端需求在某种程度上有向好的迹象。终端需求主要是消费、投资和出口。今年主要还是靠投资。构成来看，投资主要靠制造业、房地产和基建。制造业相对被动且主动性不足，房地产投资靠需求。20-34岁这段年龄人口比重从2015年24.7%下降至2030年的16.7%，这种下降趋势也就意味着未来15年房地产向上的大周期不可能形成。短期来看，房地产投资不仅跟其周期运行规律相关，也与政策相联系。随着地方政府重点目前投向于控制债务存量，房地产投资的上升也仅是正常的恢复。理论上，今年财政和货币可以比去年更积极，下半年基建投资将是经济的主要看点。

　　市场的重点不是估值是否合理，而是情绪何时修复。在近2个交易日中，所有交易股票中在一个月内创出新低的股票一共有146只，其中创业板有50只。剔除负值后，TTM估值最高近达到6787倍。但五家银行和三家保险即使估值低，股价也创出新低。银行的估值中最低不足7倍。除正常的高估值股票外，市场出现权重股补跌的现象。从市场的估值情况来看，虽然纵向上市场估值超过平均水平，但横向上除了创业板外其他估值均相对合理。但是采用其他估值方法，在中国经济转型的背景下，创业板的估值也具有合理性。我们认为，重点不是估值问题。一方面，更多的投资者预期国家队是在救流动性而非指数，另一方面，杠杆资金被限制，增量资金入市放缓。许多投机资金短期获利离场，增量资金入市进程又被放缓，这必然会带来市场的震荡。从现在的投资角度来看，重点不是经济基本面的好坏，也并不是市场估值是否合理，而是短期如何提升市场信心，这需要更长的时间来修复。

　　观点总结：未来一段时期市场震荡是常态，短期关注个股机会。我们认为市场短期仍然以震荡为主，指数甚至有可能逼近年线附近。不用过于担心经济，政策宽松的方向没有变化。这个时候个股的机会更大，让时间修复投资者情绪，积极配置价值股。我们看好金融、地产、交运、农业、电力和军工等板块，主题上看好国企改革、工业4.0、一带一路和体育等。

　　风险提示：经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期(东方证券)

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　　海通证券策略周报：眼前的苟且

　　1、政策底后，震荡确认市场底。①政策底已出现，维稳仍在继续。上周市场二次探底，投资者担忧再起，甚至比之前更悲观，逻辑主要有两条：一是猪肉价格上涨和美联储加息导致的货币政策转向，二是增长乏力、需求不振下的盈利下滑。这些微妙变化的确存在，但无需过度悲观。当前场内机构投资者的仓位普遍偏低，政策维护市场的举措仍在。②病去如抽丝，震荡确认市场底。目前资金入市情况不佳，代表散户的银证转账没有明显净流入，分账户看，超级大户和大户数量7月环比6月仍在萎缩。融资余额持续下降，新发行基金扣除证金公司申购的2000亿，增长也很小。所谓病来如山到，病去如抽丝，市场信心的恢复需要时间。A股目前成交量萎缩到584.8亿股，为高峰的45%，仍可能进一步收缩。

　　2、风雨洗礼后，市场逻辑短期化、确定性。①市场演绎的逻辑更短期化、确定性。7月9日反弹以来，涨幅较高的行业是军工、农业养殖，之前涨幅大、跌幅也大的互联网表现一般。这本身说明，风雨洗礼后，市场的逻辑在变，诗和远方不敢再去想，要的就是眼前和当下。②积极财政发力，重视稳增长带来的机会。7月30日的中共中央政治局相比4月30日，明显对经济下行压力更担忧，并强调要坚持积极的财政政策不变调。可见，转型是诗和远方，是方向和希望，但稳增长是眼前的苟且，也少不了。这次稳增长预计与13年中类似，与民生结合起来，重视通州（京津冀）、城市地下管廊建设。

　　3、应对策略：回到眼前的苟且。①中期深挖转型成长股，配臵业绩稳定的白马成长。每一轮牛市都对应一波主导产业的发展，即便暴跌也不会改变，本轮牛市背景是产业结构调整，自上而下互联网+、中国制造2025引领的技术渗透、制造升级，自下而上收入水平上升和90后消费群体崛起推动的娱乐健康消费，是转型的方向和动力，这个主线不会变。除了深挖转型的真成长之外，股灾后追求确定性使得白马成长优势体现。②短期聚焦积极财政稳增长的主题：通州、城市管廊建设。我们认为北京周边仍具备大量可开发土地区域仅剩通州，考虑人口疏导和产业发展需要，未来通州将更受重视。7月28日国务院常务会议部署推进城市地下综合管廊建设。目前全国若按单个省份平均投资规模500亿估算，未来5年总投资将在1.5万亿左右，考虑到乘数效应，对经济的拉动效应明显。

　　风险提示：政策推进不及预期，系统性风险。(海通证券)

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　　中金公司策略周报：缩量盘整 静待企稳

　　从中期来看，中国应对不确定性的政策工具和空间依然充足；改革也具备明显的潜力和空间；同时经历此轮深度调整后，估值低位的蓝筹股更具吸引力，预期市场大概率在八月份逐步稳定，对于市场中期的前景也不宜过分悲观。目前时点上可关注改革及一些长期规划。

　　一周回顾：市场再度下挫，单周跌幅10%。受投资者情绪尚未恢复、前期急速反弹后存在获利压力、救市退出预期提升、猪肉价格上涨带来货币政策放缓预期等多重利空因素交织的影响，上周一上证综指重挫8.48%，创下八年来的最大单日跌幅。所有板块遭遇下跌，餐饮旅游、食品饮料、电力等业绩较好、估值相对合理的行业相对抗跌；保险、科技和航空板块位于跌幅前列。

　　市场展望：缩量盘整，静待企稳。我们在上周一发表《夯实基础，质量为上》报告中提示“市场在急速反弹之后可能会要经历一定的整理以夯实基础”。上周市场在前期急速反弹后转为下跌，短期市场情绪也再度转向谨慎。同时成交量也开始明显萎缩，上周五两市成交量自5月7日以来首次低于1万亿，预计还有进一步萎缩的可能。近期市场频现急涨急跌，表明投资者情绪的恢复尚需时间。市场当前面临的挑战主要包括以下几个方面：1）猪价等物价有所回升情况下，货币政策放松趋势可能受到影响，但增长依然乏力（七月份PMI低于预期）；2）政府稳定市场的措施缺乏明确的目标和原则，稳定市场的措施有“常态化”的趋势，可能会对正常的市场功能造成干扰，并造成潜在的道德风险；3）从外围来看，持续多年的美联储超低利率水平可能迎来拐点，对新兴市场包括中国造成冲击；另外，4）央行周末出台非银行支付机构网络支付业务管理办法征求意见稿，可能也会影响投资者对本轮牛市中领涨的“互联网+”的预期。但从中期来看，中国应对不确定性的政策工具和空间依然充足；改革也具备明显的潜力和空间；同时经历此轮深度调整后，估值低位的蓝筹股更具吸引力，预期市场大概率在八月份逐步稳定，对于市场中期的前景也不宜过分悲观。目前时点上可关注改革及一些长期规划，包括北戴河会议、国企改革、金融改革以及十三五规划的目标方向等等，在市场逐渐平稳之后，这些议题将会成为未来的市场热点。

　　操作建议：1）短期市场仍以稳健操作、质量管控为主，市场波动阶段坚持“质量为上”，从盈利增长、估值、商业模式可持续性、战略执行等角度筛选个股；2）国企改革：把握三大类国企：央企试点企业、隐含央企整合预期的央企（含军工）、进展较快的地方国企；3）冬奥会概念：北京赢得2022冬奥会举办权，与此相关的体育产业以及北京和河北地区的基建、房地产、环保、消费等公司可能存在交易性机会。4）继续关注京津冀、新能源环保主题。

　　中报业绩：458家公司已经披露中报或业绩快报，整体业绩增速为71%。分行业来看，业绩高增长的公司多来自证券、保险及部分科技类板块。

　　资金与流动性：增量资金入市热情明显下降，体现在1）每周新增投资者数量目前已经下滑至39万，仅为前期高峰时的1/4；2）单支新基金募集规模也在下降；3）双融余额上周再度下滑。

　　近期关注点：1）北戴河会议；2）北京成功申办冬奥会；3）国企改革；4）中报业绩；5）非银行支付业务管理办法征求意见稿。(中金公司)

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　　东北证券策略周报：谨慎防御 低仓试盘

　　经济基本面仍在低位运行，总量指标表现低迷。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额28441.8亿元，同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点；7月份，中国制造业采购经理指数为50.0%，比上月回落0.2个百分点，位于枯荣临界点。

　　市场仍处于不稳定阶段，市场人气相对低迷、波动率仍处于较高状态。上周市场呈现大小齐跌的局面，重要指数跌幅均在在10%左右，主要原因如下：第一，之前市场企稳，监管重提治理场外配资，直接导致了7月27日的暴跌；第二，关于“救市”资金退出时机的担忧也导致部分投资者比较谨慎；第三，市场近期的复苏比较脆弱，部分获利盘也会在市场方向不明朗时选择落袋为安，造成市场容易出现反复。

　　市场资金与国家队之间的博弈，构成了短线市场大幅波动的主要逻辑。7月27日市场大幅调整，“国家队”护盘不显；而之后市场进一步下挫的风险加大，救市资金再度出手，市场止跌并略有反弹。

　　市场本周走势，依然适宜采用相对谨慎的思路来应对。首先，A股经验来看，政策底之后经过较长时间的反复才能探明市场底，市场底考验前期低点、是较为中性的预判。其次，杠杆资金、对冲资金的介入，使得成交额对市场底部的确认存在异化的风险，以往行情中如果成交额萎缩至前期高位时的一半以下时、市场形成阶段性反弹的动能往往较强；但目前由于去杠杆、去(部分)程序化交易，成交的缩量可能还需要时间；市场主动冲高和主动做空的动能趋弱、市场情绪主要以观望为主，因此，即使短线博弈、也只可试探性介入但不可孤注一掷。另外，短期市场，政策面或者国家队的动向对市场的影响往往比较大；而改革、转型等预期在暴跌中市场情绪往往会有浮动。最后，股灾之后，当下市场的微观结构正在发生变化，大量的活跃资金灭失、市场噪声交易减弱、直接导致市场估值中枢面临下行风险。

　　策略方面，震荡行情的格局中，由于投资的期望收益值下行，策略适宜相对谨慎、仓位不宜过高。行业策略方面，国防军工、西藏板块乃至京津冀冬奥会等是主要的主题投资方向，该类板块会有反复炒作的机会、但须注意节奏；国务院办公厅近日发布《国务院办公厅关于全面实施城乡居民大病保险的意见》，意见提出，2015年底前，大病保险覆盖所有城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗参保人群，2015年大病保险支付比例应达到50%以上，这将显著利好医药板块特别是恶性肿瘤等大病概念股，医药、食品等偏防御型行情的投资机会相对更为稳健；同时，对于未来十三五规划中涉及的一些新兴产业机会，适宜强化跟踪。(东北证券)

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　　申万宏源策略周报：托着市场逐步寻底

　　政治局会议对资本市场边际影响最大的事情是货币政策走向的预期，市场存在分歧。本周四召开的中央政治局会议3方面内容与资本市场直接相关：(1)突出强调“稳增长”，明确最主要的手段是财政政策。部分投资者据此关注稳增长主题，但问题是因为一带一路、国企改革、区域等主题，相关标的已兑现了可观的涨幅。另外稳增长只能抵消标的业绩下滑的压力，实现业绩大幅增长并不容易。政治局会议最重要的事情是市场对于货币政策走向预期的分歧，当前地方债发行规模已明显突破了债务置换避免信用风险爆发的范畴，后续货币政策是否需要继续紧密配合财政政策仍有待观察。中性预期下，未来货币政策仍将以定向为主，保持总体宽松。(2)“树立危机应对和风险管控意识，及时发现和果断处理可能发生的各类矛盾和风险”包含股票市场风险，但肯定不单指股市。(3)国企改革和西藏主题：我们在夏季策略会的时候已突出强调这两个主题。

　　仍在如来佛掌心，托着市场逐步寻底，对博弈格局的影响不可不察。虽然近期暂停IPO和再融资，产业资本由减持转为增持降低了资金需求，但场外配资挤出，赚钱效应下降存款搬家进程放缓，公募基金净申购可能逆转。根据我们的测算，当前市场资金供需处于资金供给略大于需求的紧平衡状态(供给仅比需求多不足3000亿)。这意味着管理层救市资金的行为仍能够改变资金供需状况，短期市场仍在如来佛掌心，因此快速下跌后不必过分悲观，总有交易者不断试图博弈反弹。但由于市场上行趋势被打破，估值仍处于高位，对价值投资者和趋势投资者的吸引力减弱；前期快速反弹交易型投资者也积累了一定的浮盈，所以市场一旦转向，市场的主动买入力量就仅剩证金公司，因此即使反弹重来，也不可“好了伤疤忘了疼”，市场波动幅度收窄，在救市资金引导下逐步寻底是大概率事件。随着救市进程的推进，证金公司持有流通市值的比例也随之上升,大量筹码锁定使得投资者和产业资本的行为发生扭曲。“重建”依然是A股市场下半年的关键词，除了资金平衡的重建，估值体系的重建和市场信心的重建之外，修复政府和市场的关系，推进市场博弈格局正常化也是非常重要的内容。

　　中期我们依然关注注册制和美联储加息两大因素的影响。战略新兴版推出以注册制为前提，将与中概股去VIE结构回归完美结合，吸引中国真正成熟的新经济公司回归A股。类似于2009年创业板替代中小板，战略新兴版有望替代创业板成为新经济投资的新主线。另外，再次提示美联储加息风险尚未充分反映的判断，除了新兴市场国家资金流出之外，还需警惕美联储加息影响到欧洲、日本等发达国家的宽松进程。

　　上证综指“上有顶，下有底”，寻找强势行业主题并不容易。两融风险底可以在交易中快速消化，但消除股权质押风险底却需要时间，3300点仍能够引起管理层的足够关注。4500点救市政策退出的关键点位，再次强调上证综指的核心波动区间为(3200,4600)。对于创业板，我们依然保持一分谨慎。结构上，互联网需要逐步兑现投资故事，或者累积新的标的(回归的中概股和次新股)。已成为实质性大市值行业的军工主题投资色彩太浓，只能阶段性扛起大旗，其他高景气行业包括性价比略高的新能源汽车和消费电子，以及难免需要“高举高打”的工业4.0、90后消费和医疗服务。航空和农业逐步接近周期顶点的高景气行业可能需要逐步开始谨慎。主题方面，国企改革股价跌下来员工持股等推进会更快，十三五规划仍是下半年的主线，关注区域中的西藏；个股精选角度包括中报高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等。 (申万宏源)

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　　国金证券策略周报：继续偏谨慎

　　前言：在上一期研报《不确定因素或有增加》以及最近一周与机构的交流中，我们表述的观点是“对于后市，我们综合考虑到A股估值、盈利、流动性与政策空间等因素，我们倾向于市场整体疲弱的格局或已经形成”。站在3663点的附近，尽管指数有了一定的跌幅，机构的仓位进一步下降，但考虑到市场不确定因素依旧存在，资金入市意愿不强，市场或处在“降估值”的阶段，整体还是建议投资者多份谨慎。

　　主要观点：

　　一、7月30日中央政治局会议意义重大，细读下来，我们认为中央下半年工作重心显然出现了变化。

　　每年年中的中央政治局会议都会对经济和当前国内外形式做一个盖棺定论的评论和部署。本次中央政治局会议内容，与之前几次的政治局会议所讨论的不同的是，之前几次会议较大篇幅强调的是“改革和转型”，而这次年中的中央政治局会议更多的是强调了“底线思维”，将“防风险”的重要性提到了首位（这或许与下半年全球经济不确定性因素增加相关），这也就意味着下半年中央以“守住系统性风险不发生”为底线，稳中求进，社会政策要托底的总体思路；其次，对经济的基调是“稳增长，适应经济发展新常态”，再其次，会议中谈到了改革和调结构。

　　二、7月31日证监会新闻发布会，内容重点在于强调市场化改革，对“IPO”和“注册制”的相关表述。

　　本次会议，证监会称“推进股票发行注册制改革是资本市场重大举措，有利于健全市场机制，稳定市场预期，注册制改革是系统性工程，需要循序渐进稳步推进”；另外，对于IPO的发行，监管层谈到“近期市场出现大幅异常波动情况，为此采取的暂缓新股发行是必要的，应急措施是短期的，市场化改革的方向没有变也不会变”。至于其他市场关注的，监管层也大致提到了“严格退市制度”，稽查“集中抛售”，加大信息违法披露处罚力度，通报了针对违反规定和承诺减持上市公司违法行为相关立案52起等诸多内容,旨在维护资本市场平稳运行。

　　三、“房价上涨”+“猪价”上涨，并不是一个特别好的组合。

　　我们在年中中期策略报告中，花了较长篇幅谈到了倘若下半年房价上涨（大概率事件），对货币政策的进一步放松会有一个制约因素的存在，这一现象恐怕逐一得到印证。国家统计局近期发布了今年6月70个大中城市的房价数据显示，尽管各线城市房价分化依然明显，但楼市整体向暖，整体价格水平连续两月处于上涨态势，房价环比上涨城市个数增加，涨幅也略有扩大。另外，下半年超预期因子在于猪价的上涨，据商务部监测，上周（7月20日至26日）全国36个大中城市食用农产品市场价格小幅上涨，肉类价格有所上涨，其中猪肉、羊肉价格分别上涨2.4%和0.3%，根据国金宏观组的测算，猪价上涨对CPI同比增速贡献逐步递增至今年4季度，接下来2个季度CPI预期分别为1.8%，2.2%。猪价上涨由于是今年策略框架分析中未曾考虑的因子，其对市场的影响权重应该较大。

　　四、过去一周两市成交量持续缩减，新增基金开户数维持低位，融资余额连续6个交易日下降。

　　数据显示，7月31日两市成交量仅为8780亿，回到了今年3月份的成交水平（今年最高峰值在5月28日，单日成交量2.3万亿）；截至7月24日，单周新增基金开户数下降至44.8万户；融资融券方面，7月31日两市融资余额进一步下降至1.34万亿，同样回到了今年3月中旬水平。另外，尽管市场近期出现了调整，但年初至今（0731日）指数涨跌幅来看，创业板、中小板、沪深300指仍然取得了72.57%、52.64%、8.01%的涨幅。从动态估值来看，即使我们考虑到2015年成长板块业绩的高增长性，折算下来，创业板PE（动态）高达60.43倍（年初30.27倍），中小板PE（动态）高达36.16倍（年初22.61倍），也就是说A股市场经历过大涨大跌后，整体的估值水平不算太低。

　　五、EPFR数据显示外资连续3周流出中国市场，或受美国加息预期升温的影响。

　　根据最新的EPFR数据（截至0729日）显示，6月底至7月8日期间，全球资金持续流入中国市场，分别在0625-0701、0702-0708日两周流入43、126亿美元，但在之后的三周内大幅的撤离，分别流出55.8、28.6、18.4亿美元。我们猜测一方面与外资对A股的未来判断有关，另一方面与美国加息预期升温有关。近期美元指数维持强势，达97.22，在一定程度上反应了美国今年晚些时候加息的预期。

　　投资建议：

　　回顾这一轮市场的持续下跌以及超跌后的反弹，本质上看，组合拳政策的出台目的是度过“流动性”危机，市场指数的涨跌可能并不是“组合拳”政策的核心要意，我们大可不必以指数的涨跌来绑架于于政策组合拳出手的效果上。尽管随着市场的下跌，机构仓位普遍有所下降，但这并不能表示市场就此企稳，我们考虑到下半年政策或已转向“托底、守住系统性风险不发生”以及证监会周末的发布的强化市场化改革的内容，考虑到近期货币政策进一步放松空间有限以及资金面再次入市的意愿大幅下降，海外不确定因素增加等，我们建议投资者整体操作上继续谨慎。板块配置方面，我们建议回避些高估值，纯讲故事的中小市值个股，主要配置消费类板块中的休闲服务、白酒，低估值的电力、银行，受益于政策预期的充电桩、环保、国企改革（有从首批试点有望扩散到地方国企）等。(国金证券)

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　　广发证券策略周报：转型并不是“泡影”

　　本周的主要变化有：1、房地产需求持续回升，年初至今30个城市地产成交面积增速已达24.3%；2、本周水泥、煤炭、化工品价格继续下跌，但螺纹钢价格出现了5%的上涨，这是否和地产市场有关还有待进一步验证；3、融资融券余额下降至1.37万亿，大股东连续第五周增持。

　　而就市场情绪来看，我们本周与投资者交流下来感觉情绪在从“失望”转向“绝望”，比较普遍的反馈如下：

　　1、对“救市资金”的绝望--大家认为以提供短期流动性为主要手段的救市无法给投资者“长线投资”的稳定预期，反而加大了短期市场的震荡。在最初的“救市”阶段，救市资金以买入大盘蓝筹股、托住大盘指数为主要手段，但却伴随着“千股跌停”，因此被诟病为“无法有效向市场提供流动性”；随后救市策略改变为“在稳住大盘股的同时，为中小盘股提供流动性”，这一手段在前期曾受到市场的好评，且当时有观点认为这会到带来股市“下有底，上有顶”，是做短期波段投资的好时候。但是最近大家又发现了问题：如果只是为中小股票提供流动性，那意味着这些股票一旦流动性恢复后“救市资金”就要退出，而其他投资者已将“救市资金”当做“对手盘”，结果造成市场上所有参与者的行为看上去都变成了“短线投机”，使最近半个月的市场震荡加剧、且始终没有一条持续而清晰的行业主线，短期波段其实非常难做（投资者容易做错方向或者踏空行业）。

　　2、对创新和转型的绝望--对股市“杠杆资金”的监管以及对第三方支付的限制使“互联网金融”的逻辑受到极大挑战，进而引发投资者对其他经济转型方向的怀疑。互联网金融是今年“股灾”以前市场上表现最好的板块，也是2012年底以来驱动创业板牛市的重要旗帜性板块（2012年底以来，先后驱动创业板的板块包括传媒、医疗、手游、机器人、去“IOE”、互联网金融等）。但是目前监管层对于互联网金融的态度从开放转向保守--首先，本次“股灾”使监管层意识到“杠杆资金”的巨大破坏力，因此正着力于从源头上切断“杠杆资金”的入市通道，这使得互联网公司的“类券商”业务受到极大抑制；其次，本周五央行发布《非银行支付机构网络支付业务管理办法》，加强了对第三方支付的账户管理和额度控制，这使得互联网公司的“类银行”业务也受到了极大限制。

　　由于前期驱动互联网金融板块大涨的逻辑很多都被“证伪”，再叠加“股灾”带给大家的创伤，投资者已开始怀疑其他领域的创新和转型是否也只是“泡影”。

　　就以上大家的担心，我们的观点如下：

　　1、市场企稳确实需要依靠真正的“长线投资”力量，这一方面需要在制度上配合，另一方面也需要让投资者重新看到改革和转型的希望。目前市场上不少投资者都在诟病证金公司带头“炒短线”，希望其能做出“长线投资”的表率。但我们认为，证金公司从2011年成立之初的核心业务就是“转融通”，其职责至始至终都是“为市场提供流动性”，这意味着证金公司很难承担一种“长线投资者”的职能。这时候没有必要再去指责证金公司的操作策略，而是应该建议监管层从制度设计着手，使带有政府背景的市场参与者由证金公司转换为其他能够贯彻“长线投资”理念的机构（比如社保基金和养老金）。另一方面，之所以现在市场没有“长线投资者”，还由于近期一系列事件使市场参与者对国内长期的经济格局、产业格局、政治格局的预期都变得非常模糊，似乎改革和转型并没有看到实际的效果。要吸引长期资金入市，就需要让投资者重新看到改革和转型的希望！

　　2、改革和转型为什么看起来见效慢？--这和经济管理思路转向“供给学派”有很大关系，我们既要保留希望，也要持有耐心。本周路演一位投资者问了一个有趣的问题：感觉上一届财政上要做什么事都能很快看到效果，比如四万亿投下去就实实在在地看到了投资增速的上行，这样根据政策导向去做主题投资就能得到数据上的验证；但为什么本届财政扶持的方向，比如自贸区、一带一路、PPP等，似乎提了一两年但就是看不到实际的效果，这使得相关概念的板块始终是“空对空”？就此问题，我们在前期的报告中已多次提到，国内的经济发展模式已从“增量经济模式”转向“存量经济模式”，很多市场的需求已经趋于饱和，这时候依靠“需求刺激”其实已很难产生效果，因此政府的经济管理思路转向了“供给学派”，即通过为企业减负来激发供给端的活力，再通过供给扩张来创造需求（为企业减负的手段包括:通过减税来降低实体税负、通过降息来降低实体融资成本）。由于政策的发力点由需求端转向了供给端，这必然会使见效变慢，但往往能带来更为持续长久的效果--就拿历史上“供给学派”实践比较成功的美国80年代“里根新政”来说，在1981年里根上台推行“供给刺激”政策之后，美国经济就曾在1982年经历了“二次探底”，但随后在83-89年迎来了长达7年的经济稳定繁荣期，产业结构也得以顺利转型。

　　3、互联网金融面临的监管困境并不意味着转型都成为“泡影”，新兴行业的成长性才刚开始体现出来。如果用创业板来代表新兴成长行业，用主板来代表传统行业，那么可以看出在2014年三季度以前，其实创业板的业绩增速和主板业绩增速的趋势并没有什么区别。但是从2014年四季度开始，主板增速开始加速下滑，而创业板的业绩增速却逆势上行--创业板和主板的业绩分化从去年四季度才首次真正体现出来。不可否认这和创业板公司从2014年开始进行大量外延式收购有很大的关系，但对新兴成长行业来说，外延式收购本身就是行业供给扩张的主要形式，这也符合“供给学派”的思路，没有必要将其刨除后来单独看所谓的“内生式增长”。在互联网金融面临监管困境的同时，我们也看到了国民收入水平的提高带来居民文化娱乐消费的迅速扩张、人口老龄化带来医疗服务需求的提升、技术进步带来生产智能化的普及等等，这些因素都会进一步促进新兴成长行业的业绩不断兑现。

　　4、结论：三季度新兴行业成长性的逐渐验证以及利率水平的进一步下降，有望逐渐扭转悲观情绪，仍然推荐新兴成长行业的龙头公司，四季度再关注风险。我们认为三季度新兴成长行业的业绩趋势有望新一步加速，从而扭转市场对于创新和转型的悲观预期；另一方面，在一个疲弱的基本面环境下，我们认为通胀和房价的压力并不会太大，因此货币政策也还有进一步宽松空间，这有望带来利率水平的进一步下降，从而扭转投资者对宏观流动性的担忧（很多人担心流动性边际上最宽松的阶段已经过去了）。综上，我们认为三季度A股市场处在“保质期”之内，应该更积极一些，但三季度之后需要逐渐关注风险因素（经济数据如果在四季度企稳，货币政策还会边际宽松吗？一线城市的房价上涨会不会最终向二三线传导？股市逐渐企稳之后IPO和再融资会不会再次开闸？9月以后是定增解禁高峰期，到时候大小非会密集减持吗？）。在结构上我们仍然推荐新兴成长按行业的龙头公司。(广发证券)

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　　齐鲁证券策略周报：短期震荡仍将延续

　　上周A股市场呈现震荡下行走势，上证综指全周下跌10%，收报3663.73，市场普遍预期的二次探底的态势仍在延续。从盘面上来看，14点30分魔咒仍然笼罩A股，尾盘跳水成为常态，虽然维稳资金仍在择机增持，但是连续的杀跌对市场信心影响仍然较大。

　　当前市场面临最大问题仍然是信心消退而导致流动性供需失衡。虽然维稳资金大量进入市场，但是杠杆水平的下降以及大量资金流出A股市场，仍将造成市场持续阴跌。从资金流向方面来看，自7月初救市以来，特大单、大单等资金呈现净卖出状态，而小单呈现净买入状态。同时整体资金买入卖出量较之前牛市阶段开始逐渐收敛。我们大致判断，经历股灾之后，股票市场新引力逐渐衰退，整体市场投资者仓位开始逐渐下降，尤其是资金量较大的投资者，在行政救市之后，在反弹中逐渐调整仓位，导致整体资金呈现净卖出状态，我们认为这一态势在短期仍将得到延续。

　　从整体投资者参与市场情况来看，上周新增沪深两市开户数为39.15万户，环比下降26%，整体七月份新增开户数较此前牛市阶段下降较为明显。证券市场交易结算资金截止到上周为3.1万亿，环比下降5.76%，且自救市以来，周结算资金余额皆呈现环比下降态势。从成交量方面来看，本周上证综指成交量呈现缩量态势，且在上周五成交量缩减至4604亿元，为3月13日以来最低水平。

　　本轮牛市最大的特点就是建立在杠杆基础上的资金市。证监会严控场外配资以及伞形信托资金入市，导致市场经历一轮惨烈的下跌。股灾之后，场外配资基本消灭干净，仅剩场内，配资，杠杆水平大幅下降。从融资融券情况来看，截止到上周四，两融余额13679亿元，较股灾之前大幅下降，同时，当前融资水平大体保持在14000亿元水平左右，较市场快速上涨时期21000亿左右水平下降较为明显。当前杠杆水平大幅下降，股票市场资金驱动效果较之前大幅减弱。

　　从维稳资金入市情况来看，救市政策推出以来，21家券商向证金公司缴纳1280亿元购买蓝筹ETF，同时证金公司通过再贷款方式给予21家券商自营2600亿元用于购买股票，证金公司给予5家大型基金公司2000亿元资金成立专项基金入市，同时根据公开资料，各商业银行通过同业贷款方式给予证金公司12000亿元资金已经到位。我们认为规模较大的维稳资金在一定程度上稳定了市场信心，市场暴跌的时代已经过去，但是由于股灾对情绪的破坏，以及杠杆资金大幅下降，短期市场并未得到完全修复。同时，当前市场成交量较牛市之前的水平有明显的提高，维稳资金救市效果进一步削弱。另一方面，市场情绪的破坏，对维稳资金的过分依赖，导致一旦出现关于维稳资金撤出的传闻，市场就会出现恐慌式下跌（这两周这种情况就经常出现），我们认为，救市效应逐渐下降的情况下，市场出现仅凭维稳资金入市而大幅反弹的局面概况较小，当前市场仍以震荡整固走势为主。

　　宏观基本面情况来看，7月份PMI为50，环比下降0.2；同时新订单、生产等指数都较6月环比下滑。经济在未来一个月企稳的概率仍然较低。这也呼应7月30日中央政治局会议上强调经济底线政策，透露出经济形势仍然较为严峻，下半年稳增长仍然是经济政策的首要目标。当前经济唯一亮点是房地产销售保持了半年以上的回升，但是考虑到结构性饱和与持续高企的库存销售比，意味着销售端的增长传导至新开工的时间相比历次偏弱。我们认为，下半年仍将以积极的财政政策和较为宽松的货币政策为主。

　　市场判断：短期市场在情绪面仍然较弱，资金供需仍然不平衡情况之下，依旧为震荡格局为主，在国家队资金仍未退出情况下，短期市场仍将维持在3500-4300区域，建议短期仍以轻仓位，高抛低吸策略为主。中长期来看，业绩确定性增长的股票仍然是长线配置的首选，行业建议关注公用事业、航空、化工、生物医药等行业。主题投资方面，第一，建议关注受益于即将出台的央企改革及地方性国企改革中的低估值二线蓝筹品种。其次，受益于海外政治事件、9月份阅兵以及中航系对上市公司的集体增持三重事件的刺激，军工行业可以持续关注。(齐鲁证券)

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　　华泰证券策略周报：饿狼屏息耐心等待 如若反弹参与主题

　　总体观点：我们在7月26日的周报《饿狼与恶狼的博弈--市场面临短期调整》准确提示上周市场的下跌，上周上证下跌10%，创业板下跌12.4%，中小板下跌8.9%。7月PMI等数据显示经济下行压力增强，且猪价仍在上涨，货币政策陷入观望，但财政政策显积极，总体不利资本市场。上周暴跌之下杠杆资金呈现较为显著的出清过程，两融融资下降863亿，这是好事。大势研判--依然弱势，但杀跌动能有减弱，短期反弹渐行渐近，大概率不创新低，饿狼屏息耐心等待超跌后的反弹。我们建议如若市场低位反弹，可以继续顺着我们此前提出的“优质蓝筹+优质成长+超跌标的”的选择方向，同时鉴于主题投资在弱势市场的超额收益，建议可以参与热点的主题投资，重点推荐国企主题。

　　一、饿狼屏息耐心等待反弹：我们在7月26日的周报《饿狼与恶狼的博弈--市场面临短期调整》准确提示上周市场的下跌，本周我们认为“饿狼”仍需屏息耐心等待市场短期调整的风险下降。从我们对私募净值的观察以及路演交流的感受而言，相当部分的机构位已经很低，这些资金是标准的饿狼，手握现金的价值在市场暴跌之后已经大幅增值。我们认为最好的做法就是做好准备，等待机会的出现！本周虽然市场仍较弱势，但杀跌动能在上周后期已经开始下降，短期的反弹正在渐行渐近。

　　二、经济下行压力增强，猪价仍在上涨，货币政策继续观望，财政政策显积极：7月中采PMI低于预期，供求两端走弱，三季度经济面临的下行压力增强。房价上涨动力在趋缓，7月三线城市房价环比下跌。但是，上周猪价继续环比上升，猪肉价格已较年内低点上升超过30%。货币政策继续观望，上周虽然逆回购净投放200亿元，但宏观资金面有所趋紧，7天回购利率上升至2.6%，结构性通胀预期上升。财政政策端偏积极，整理存量资金稳增长。我们认为，这样的宏观基本面+政策面的组合对权益类资产其实是偏向不利的，因此未来一阶段，对于改革、转型、稳定资本市场的预期和信心继续是资本市场的关键核心变量。

　　三、暴跌下杠杆资金呈现较为显著的出清过程：央行上周在公开市场逆回购投放900亿元，净投放200亿元，宏观流动性未有收紧，但短期利率继续上扬。上周截至7月30日两融融资减少863.3亿元，产业资本净增持62.3亿元（增持规模下降）。上周沪股通净流出18.8亿元（净流出增加），偏股型基金（含混合型基金）份额增加32.5亿份，新成立偏股型基金份额增加103.3亿份。两融、产业资本、沪港通、偏股型基金合计A股资金净流出684亿元，但扣除两融融资流出后则增长179.3亿元。持续下跌的同时出现两融融资快速下降，不是坏事，是资本市场良性出清的表现。我们在专题报告《“杠杆牛”后，一定是“去杠杆熊”吗？”》中提到，未来能让行情走得更远的主要力量是低杠杆/无杠杆资金，而非杠杆资金。

　　五、大势研判--依然弱势，但杀跌动能有减弱，短期反弹渐行渐近：上周市场的下跌进一步印证在救市资金全面介入后市场资金的风险偏好持续下降的进程。上周在监管政策层面，交易所增加程序化交易的成本等做法进一步降低了市场的流动性深度。我们认为，市场依然弱势，但从上周后半段的表现来看，杀跌动能有所减弱，这里直接创新低的可能性较小，短期的反弹渐行渐近。基于大势研判，操作心态我们建议维持不悲观、不乐观、求可观的态度。市场若在本周继续大幅下跌，可以提高多头仓位。中期内坚定维持市场将“步步惊喜”的判断。

　　六、结构性行情下的主题机会：“准存量”博弈市场，主题机会的价值继续凸显。本周若市场出现超跌反弹，除了我们之前提出的“优质蓝筹+优质成长+超跌标的”以外，已经被证明在弱势市场具备超额受益的主题值得参与。我们推荐国企主题、冬奥会主题、铁路改革主题等。国企主题是中长期主题，不仅限于国企改革，重点关注第一批六家试点的央企改革、央企重组、国企改革与制造2025、一带一路等国家战略重合的部分。冬奥会、铁路改革等主题依然可以进一步挖掘，具备一定的持续性。(华泰证券)