综艺股份百亿收购标的利润疑注水 应收账款激增

日前，综艺股份公告称，拟以支付现金及发行股份的方式，总计作价101亿元收购中星技术全部股权。因为中星技术系中星微子公司，后者曾在美国纳斯达克上市，这也令此次收购披上了“中概股回归”的意味。

然而，在不菲的溢价背后，中星技术的财务状况也遭到质疑。据报道，中星技术业绩增长迅猛。但同期公司应收账款增速远超营收，其利润有注水之嫌。

财务数据显示，中星技术应收账款占营业收入的比重远超同行。根据预案，2014-2015年，中星技术应收账款账面余额分别为5.5亿元和12.12亿元，2015年同比增长120.36%，明显高于营收增速。

记者了解到，中星微是2005年第一家在美国纳斯达克上市的具有自主知识产权的中国芯片设计企业。但此次综艺股份收购的标的中星技术，仅是中星微的安防资产。

有业内人士指出，目前外界对中星微的印象更多在其芯片业务，安防业务在业内并不突出，从营收来看属于小型企业。而在行业里，早就形成了海康威视一家独大，大华股份等多强追赶的局面。目前，安防行业国内市场增长速度已明显下降。

记者注意到，自5月4日，综艺股份复牌后，其股价便一路震荡下跌，其中复牌当天便下跌4.11%。截止5月13日，与停牌前股价相比，综艺股份累计下跌32%。

应收账款激增被疑注水利润

从交易预案披露的财务数据来看，无论是中星技术的营收还是净利都让人眼前一亮。

其中，2014年，中星技术实现营业收入7.6亿元，归属净利润1.12亿元。2015年，中星技术实现营业收入10.98亿元，同比增长44.53%，归属净利润约为2.8亿元，同比增长150.74%。

既便与同行相比，中星技术也毫不逊色。2014-2015年，中星技术销售毛利率分别为29.92%和38.45%，净利润率分别为16.21%和29.04%。同期，海康威视销售毛利率分别为44.42%和40.1%，净利润率分别为27.16%和23.28%。

值得注意的是，2015年，中星技术净利润同比增速远超同期营收增速。但在这令人眼前一亮的业绩背后，非经常性损益“功不可没”，据悉，2014年和2015年，中星技术非经常性损益分别为3439.26万元和13403.34万元，占同期净利润的比重分别为30.82%和47.91%；2014、2015年，中星技术扣非后的净利润分别为7774.05万元和1.31亿元。

与同行业上市公司相比，中星技术的非经常性损益占净利润比重明显偏高。2015年，海康威视非经常性损益占净利润的比例约为4.5%，大华股份约为1.6%。

5月11日，据报道，中星技术应收账款占营业收入的比重远超同行。根据预案，2014-2015年，中星技术应收账款账面余额分别为5.5亿元和12.12亿元，2015年同比增长120.36%，明显高于营收增速。

2014-2015年，中星技术应收账款账面余额占同期营业收入的比例分别为72.46%和110.38%，而海康威视分别为24.85%和32.16%，大华股份分别为37.63%和49.1%。

对此，《证券市场周刊》质疑其利润有注水之嫌。

不过，综艺股份却在相关公告中表示，中星技术业务结构主要以安防系统集成业务为主，公司安防系统集成业务收入占比超过80%；安防系统集成业务具有项目施工时间长、付款时间跨度长、应收账款回款周期长的特点，因此应收账款收入占比较高。

中概股光环下的中新技术：高利润增长率底气不足？

长期以来，中国企业赴美上市后，由于种种原因，大多数股价处于“低迷”状态，估值不高，成交不振，相比在A股上市大有东边日出西边雨的落差。为此，很多中概股就产生了实行私有化，从美股退市，然后寻求路径回归A股上市的想法。

据悉，中星微是2005年第一家在美国纳斯达克上市的具有自主知识产权的中国芯片设计企业。不过，需要指出的是，此次借综艺股份之壳上市的仅是其分拆的安防资产——子公司中星技术。

记者注意到，仅是中星微其中一块业务的中星技术估值便高达百亿元，与中星微私有化退市时的作价，及公司净资产相比出现了较大溢价。

中星微在2015年底完成私有化退市时，其整体对应的人民币估值为29.34亿元，仅仅不到一年时间，其分拆的部分资产回归A股时的估值便已经是其斯时整体估值的近4倍。此外，中星技术2015年净资产账面价值仅为4.7亿元，预估增值96.3亿元，增值率2055.57%，溢价高达近21倍。

记者了解到，中星技术主营业务涵盖视频监控前端产品、后端产品、平台产品、解决方案、运营服务等领域。

“标的资产是目前国内既掌握SVAC国家标准同时又具备完整产业链的优秀安防监控企业，提供具有核心技术优势的‘产品+解决方案+运营’的安防产业服务。”综艺股份表示。

华北某券商安防行业分析师认为，目前外界对中星微的印象更多在其芯片业务，安防业务在行业内并不突出，从营收来看属于小型企业。

“而且在行业里，早就形成了海康威视一家独大，大华股份等多强追赶的局面。由于安防行业这几年渗透的比较完全，国内市场增长速度已经明显下降，行业营收增长率一般在(百分之)十几，盈利增长率则为20%。”上述分析师表示。

由此他认为，尽管安防行业中的小型公司市盈率确实普遍更高，但对于行业而言，未来主要市场将集中于国际领域，中星技术年均90%以上的净利润增长率因此需要打个问号。

而根据《中国安防》刊发的《2015年中国视频监控市场发展特点及未来展望》显示，行业未来三年增速将有所下降至14%，且市场集中度进一步提升，“一超(海康威视)多强(大华股份等三家)”竞争格局愈加凸显，小型企业会面临更加艰难的生存境地。

业绩承诺曾爽约 综艺股份爱讲故事

事实上，纵观综艺股份的发展进程便不难发现，综艺股份的历次资本运作中，很多都有着不错的“故事”。

2014年之前，这家公司是围绕着新能源、新材料和信息科技所展开布局的综合性企业，其产品主要包括太阳能电池、太阳能电站、芯片设计及应用、软件及网络服务等。此外，公司的股权投资也是风生水起，投资标的覆盖保险、食品、消费品等多个行业。至此，公司手上就已经有了不少“故事素材”——光伏概念、新能源概念、量子通信、云计算、电子商务等。

不过，综艺股份的“多元化”之路还没有停止。2014年其先后收购手机游戏、互联网彩票的相关企业股权为其再添看点。2015年9月，公司控股子公司又出资9600万元受让大唐智能卡60%股权，与“金融IC”概念牵线。此外，2015年12月和今年4月，其控股子公司北京掌声明珠科技股份有限公司和深圳益能达金融信息股份有限公司分别挂牌新三板。

据报道，如果算上收购中星技术成为安防概念股，综艺股份目前已经集超过10个炒作概念于一身。可现实是，当综艺股份故事越讲越多，其每股收益却直线下滑，2015年的业绩亏损预计也会给公司的每股收益带来上市以来的第二次负收益。

值得注意的是，综艺股份在收购的标的资产未达到业绩承诺这方面有过“前科”。

2014年，公司先后收购了多家公司的股权，完成了互联网彩票与手机游戏的产业链布局。在互联网彩票方面，公司累计支付3.43亿元收购包括北京盈彩畅联网络科技有限公司、上海好炫信息技术有限公司等在内的四家从事互联网彩票业务的公司股权。而为了进入手机游戏领域，公司也不惜斥资3.3亿元受让掌上飞讯68.24%的股权。然而，上述标的中有一半的企业未能达到2014年度业绩承诺金额。

北京盈彩2014年应完成业绩承诺为不少于2548.26万元，但实际实现额度仅为793.71万元，完成度为31.15%；上海好炫2014年应完成业绩承诺不少于462.66万元，实际完成308.66万元，完成度为66.71%；掌上飞讯在2014年应完成业绩承诺不少于5176.6万元，实则扣非净利润为4018.89万元，完成度为77.64%。

对于诸多疑问，记者曾致电综艺股份董秘办，对方表示董秘正在开会。此后，记者又向综艺股份发去采访邮件，但截至发稿前，并未获得回复。

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